天然橡膠價格近期不斷走低毫無像樣反彈，近一個月主力5月合約自11500元/噸開始一路下跌，不斷創出新低，最低值9350元/噸，整體跌幅高達18.5%以上。前期能化系品種總體弱勢，原油的不斷下滑造成了較為沉重的壓力，而橡膠并未能獨善其身。
在三季度銷售旺季過去之后，各項數據慘不忍睹，伴隨著下游消費數據的越發孱弱，整個中間貿易庫存也隨之壯大，達到了2013年以來的高點，總量超過了40萬噸，市場對于金九銀十的希望化為泡影。整個三季度的汽車消費情況不容樂觀，產銷均出現了弱勢格局，不但沒有出現希望中的反彈增長，反而部分數據掉頭向下。而輪胎的產銷及出口走低盡管已經在意料之中，但下降速度如此之快、幅度如此之大還是令市場始料未及，尤其是出口量的快速下滑令市場非常擔憂。
從了解的青島地區的輪胎廠的開工率來看，已經大幅低于往年同期水平，多數企業已經無法承受這種突如其來的減產，整個產業或許面臨著最為困難的去產能整合階段。綜合考慮，我們認為橡膠的冬天沒有結束，而是進入了深冬時節，最壞的時期并沒有過去，去庫存和整合產能升級仍在路上，橡膠將繼續下跌，主力5月合約預計將首先下跌至8700元/噸附近。
一、中國宏觀經濟持續走弱，仍在繼續探底過程之中，對于橡膠的消費改善毫無益處。
中國宏觀經濟已經令人難以在短期內再有希望，各項數據延續低迷態勢，波動率也繼續下滑，經濟失去活力，回升可能性隨之大幅下滑。之前唯一仍有波動的CPI數據連續下跌，最新數據顯示自上月回落至1.6%之后，本月大幅回落至1.3%，而生產端的PPI下滑至-5.90，雖然較10月-5.92有所好轉，但反彈力度十分弱小，且該數值已經長期處于負值區間，生產端萎縮趨勢延續。消費旺季沒能帶動兩者上漲，旺季過后后期走勢更為令人擔憂。最新的財新制造業PMI值仍然為49.8，較上月不變，季節性規律也無法令該項重要數據回復至50榮枯分水嶺之上，顯示宏觀經濟活力匱乏，市場擔憂情緒延續?？v觀整個情況，生產和銷售端均出現了活力不足的情況，盡管近期資金成本不斷降低，但實體企業虧損擴大、無法賺錢的事實已經非常明顯，短期內實現突破改觀概率較低，對于橡膠的消費恢復帶動力十分有限。
另外，昨日土耳其空軍擊落了俄羅斯的戰斗機，造成了市場避險情緒的上升，其中尤其以黃金、原油和美元受到的影響最大。戰爭擴大的可能性正在增加，市場態度趨于謹慎，推動美元受到追捧，對大宗商品有一定的方向壓制。橡膠具有一定的戰備物資屬性，但并不明顯，在供應十分過剩的情況下，這種避險作用的推動較為有限，所以我們考慮該事件對橡膠的支撐作用十分有限。
二、汽車輪胎消費毫無起色，下游企業面臨縮減產能和去庫存的陣痛。
金九銀十是傳統的汽車消費旺季，但今年的情況較往年不可同日而語。最新數據顯示，10月汽車產量219.7萬輛，同比增長僅0.18%，乘用車同比增長約7%，商用車產量同比減少1.2%；汽車銷量222.1萬輛，同比雖然增長回升至11.79%，但遠低于往年水平，其中乘用車同比增長12.4%，遠低于往年同期水平，而商用車同比增長僅0.37%，顯示宏觀經濟活動持續低迷，后期推動商用車消費增長可能性較低。另外，輪胎方面的情況則更為令人擔憂，10月輪胎產量7749萬條，同比下滑超過21%，為今年以來大幅度下滑，其中輪胎出口3330萬條，同比下滑11.22%，再次回升至兩位數下滑水平。從數據可以看出，汽車消費中的商用車部分因宏觀經濟的下滑和低迷短期毫無改善希望，而乘用車部分已經不能維持原有的高增長勢頭，轉而進入低增長時期，對橡膠消費的帶動難以保持原有的狀態，轉而進入較為平穩的階段。而輪胎的斷崖式下跌將對產業造成洗牌式沖擊，后續利空影響力將延續，在去產能不斷強化的過程中，對橡膠的消費拉動難以保持穩定。綜合而言，消費的水平不斷削弱且遠未見底，橡膠的消費短時間內難以反彈，低增速的消費水平將是較長時間內的大概率選擇。
三、中間庫存堆積，下游采購乏力，后期面臨長時間的去庫存化進程。
最新數據顯示，10月底青島保稅區庫存總計約21.36萬噸，自7月份低點點10.67萬噸上漲約100%，全年后半年保持增長勢頭；而同期上海期貨交易所庫存則走高至22.86萬噸左右，增長速度有所放緩。兩者總體庫存量超過44萬噸，再次創出19個月以來新高。
在消費不能抬頭的情況下，在企業進行產能整合的情況下，下游企業不會在短時間內延長庫存周期而采購更多的橡膠，隨用隨買策略延續，其采購策略將更為謹慎，后期的去庫存過程將較2013年的情況更為艱難，時間周期也會更長。去庫存的壓力將長期壓制橡膠價格。
總結：
綜合上述分析，消費狀況已經不斷惡化，產業整合升級勢在必行，橡膠需求增速不斷降低，未來較長一段時間內，橡膠價格都將弱勢下跌。我們建議投資者繼續持有空單，但短期不宜過分加倉，下方初期目標看向至8700元/噸附近。（作者：美爾雅期貨 譚瑞）
