繼1501合約軟逼倉成功后, 滬膠1505合約無視我國車市需求疲軟、輪胎出口承壓事實,也無視復合膠和合成膠價格低迷、與滬膠價差偏高的事實，更無視近期我國低迷的PMI、進出口數據和美元的強勢、宏觀壓制工業品上行的事實。
12月下旬至今，滬膠1505合約走出一波逆宏觀、逆供需的走勢，盤面表現為震蕩上行，1505合約從12月下旬12500漲至2月上旬13800。究其背后的原因，近期業界同仁分析了很多，也大多把主因對準了泰國干預市場上，對此筆者也認同。但近期部分同仁認為泰國政府財力有限，泰國政府收儲已是強弩之末，建議在1505合約上逢高沽空，對此，筆者認為還是慎重下結論為好。
其一、滬膠交割標的為國產全乳膠或泰國3#煙片膠。其中我國全乳膠年產量為80萬噸左右（2013年85.7萬噸，2014年1-10月為72.6萬噸），但可供交割的全乳膠卻僅僅為25萬噸左右。去年12月國儲定下收儲全乳膠12.87萬噸，交儲時間為6月30日之前，這意味著市場少了一半可供交割的全乳膠。 而截至1月30日，上期所滬膠倉單為13.09萬噸。以上兩者相加已經達到25萬噸，故國內市場上供注冊新倉單，用來交割的貨源非常稀少。
其二、截至2月6日，滬膠1505合約持倉18.52萬手，單邊計算，空方資金9.26萬手（92.6萬噸），當前倉單13.09萬噸倉單，虛實盤比高達7:1。由于國內全乳膠稀少，若后續空方資金想注冊新倉單，只能被動選擇泰國3#煙片膠作為入庫貨源，而截至2月6日，保稅區3#煙片到岸價位1755美金每噸，對應人民幣為14370元/噸，而這個價格顯然仍高于滬膠1505合約盤面價格，對空方保值不利。
其三、1505合約后續演繹的關鍵點：1、泰國煙片能不能跌下來？2、煙片價格在1505合約交割前能否跌下來？對于問題1，筆者認為泰國煙片能下來，因為政府行為難以扭轉供需層面，當前需求無亮點，本次我國進出口數據（1月進出口總值同比下降10.8%）也佐證了我國經濟層面疲軟事實，最終煙片、復合和合成膠價格都會趨于一致，與基本面事實相符。對于問題2，這個問題要比問題1更重要，因為這個問題更直接影響著1505合約后續的演繹。若泰國煙片在1505合約交割之前仍跌下不來，滬膠與煙片倒掛及國內全乳膠稀少，會成為多頭逼宮最有力的武器，導致1505合約上行。對于問題2的回答，筆者認為存在不確定性。盡管近期煙片基本沒漲幅，但煙片在泰國政府救市的舉措影響下，價格仍堅挺，而且泰國救市政策仍在積極邁進。2月3日泰國農業部副長Aumnuay Patise先生表示，要在本周內閣會議提出REO緩沖基金項目和第二批60億泰國的基金。其中，REO計劃初期可以按50銖/公斤購買乳膠，此舉可在短期內對膠農有所幫助同時，REO需要與相關機構在全國建立原料收購點，以及與合作社或制造商合作生產煙片。第二批60億泰國基金繼續購買煙片和白膠直到5月份再次開割。若REO緩沖基金和第二批60億泰國收儲基金在內閣獲得通過，就基本上可以確定泰國煙片的高價可以持續到1505合約交割期。屆時會成為多頭最有力的武器。
其四、歐洲方面，歐元區公布 1 月制造業 PMI 終值 51 ，綜合 PMI 終值 52.6，雙雙創 6 個月新高。歐元區12月零售銷售同比增長 2.8%，創下 2007 年 3 月以來最高水平。歐盟發布報告上調歐元區 2015 年經濟增長從 1.1%上 調到 1.3%， 2016年從1.7%上調至 1.9%；美國方面，美國公布的 1 月新增非農就業人口 25.7 萬人，遠超 22.8 萬人的預期，美聯儲關心的平均時薪指標更是環比大增 0.5%，創 7 年新高。整體上，美國、歐洲主要經濟數據出現回暖態勢，有專家稱美國經濟復蘇已經到來。此外，我國降準也為市場注入流動性，近期宏觀利多工業品，包括橡膠。橡膠方面，泰國橡膠研究局長 PICHETPROMMOOL先生表示，在瀝青中摻入5%的天然橡膠用于修建公路已經被證明可行，如果采用此方法可以幫助消費大約5萬噸國內天膠庫存，泰國當局用天膠修路的想法短期提振膠價。東南亞在2 月中旬以前依舊處于原料旺季，供應平穩，杯膠和膠水價格近期處于明顯上升軌道，煙片和白片價格保持在高位平穩水平。現貨全乳膠價格受可流通物有限影響繼續強勢。受中國目前停割以及泰國政府收購 煙片白片提供支撐，日膠期貨以及新交所期貨均出現明顯回升，主產區泰國后續將逐漸步入原料旺季的末期，在泰國再次收儲預期提振下，煙片價格仍能獲得支撐。
結論：
國內大規模收儲全乳膠和泰國持續介入干預煙片價格，成為多頭與空頭周旋的最有力武器。后續關注REO緩沖基金和第二批60億泰國收儲基金的審批進度，若政策得以落實，1505合約以多頭勝出概率加大。操作上，1、政策落實，泰國煙片價格穩定沒有破壞之前，1505盤面逢大跌接多。2、政策不能持續且泰國價格也開始回落，橡膠盤面轉空。3、政策落實，泰國煙片價格穩定沒有破壞之前，可多1505空1509套利。4、政策落實，進入4月，可考慮1505逼倉問題。（南證期貨）
