天然橡膠期貨1月合約在今年9月中旬加速下跌后最低探至11710元/噸，然后進入震蕩反彈，后加速向上回升至13600附近。在近30個交易日中多空分歧較為強烈，尤其是在價格進入12000一線以后，市場對于減產、政策的托市預期增加，致使下行趨勢明顯受阻。不過后市一旦"雙反"落地、各國托市政策落空或不及預期，期膠料再度承壓下行。
一、政策性利好交替出現，橡膠節節走高
8月中旬開始，由于宏觀數據、汽車數據連續走弱，以及倉單交割壓力的存在，橡膠供需平衡再度被打破，價格破位下跌，在短短兩個月的時間內下跌達到高達20%，迅速迫近國產天然橡膠的成本區間，致使國內外膠農損失慘重，引發了東南亞各國膠農的大規模抗議。在此背景下，東南亞主要產膠國迅速做出反應，出臺了一系列的維穩措施：
據消息顯示，10月18日東南亞主要產膠國，泰國、印尼、越南、印度、斯里蘭卡、菲律賓、柬埔寨和巴布亞新幾內亞的代表，在馬來西亞召開會議，將天膠的底價設定在1500美元，各國代表一致表示 將遵守協議價格。我們根據換算公式[(FOB離岸價+海上運費/保險費+遠期報價升水)×匯率+從量稅1200元/噸 ]×(1+17%)進行測算，大致1500美元合計人民幣價格在13000元/噸左右。
另據消息，上周泰國軍方政府通過一項580億泰銖(約合18億美元)規模的膠農援助計劃，用于直接對擁有土地的膠農進行補貼。此外，另一項聲明提出將以高于市場價購買橡膠，直到價格達到每公斤60泰銖的目標價位。更有未證實消息稱，泰國全國橡膠政策委員會批準了一項從10月22日起的橡膠收購計劃：政府擬斥資300億泰銖重建橡膠庫存。泰國方面一連串的措施在短期內推動橡膠價格企穩并超預期反彈。
中國方面，關于復合膠可能修改配方、執行新標準的消息也在一定程度上助推了橡膠價格的反彈，因按照新標準的要求進行運作，可能促使下游企業選擇繳納關稅以進口原膠，否則維持原有方案則會使得成本上升500元/噸以上。
各類政策、措施的密集出現，終于在橡膠價格進入成本區間后發揮了提振膠價的作用，推升橡膠價格在過去的一個月持續走高，反彈幅度超過10%。但我們對政策的持續性、以及是否能夠實地貫徹執行表示懷疑，能否左右橡膠中期價格走勢仍然有待觀察。
二、汽車數據略有企穩，四季度形勢堪憂
在連續數月汽車（尤其是商用車）數據走弱之后，9月有所反彈。汽車產量同比增長3.8%左右，銷量同比增長2.5%左右，同比增速明顯下滑；商用車產量擺脫了環比連續下滑的趨勢，9月增長20%，但同比依然連續下滑，幅度達到21%，總體汽車庫存環比依然保持上升趨勢。
進入四季度后， 季節性因素會影響汽車尤其是商用車的需求量以及輪胎的使用量，在當前輪胎企業開工率不高、庫存壓力猶存和訂單不旺的情況下，后期前景不容樂觀。另一方面，美國對于中國輪胎的“雙反”措施還沒有得到最終決定，但來自美國方面的訂單正在減少，一旦在11月下旬得到負面結論，于輪胎出口可能帶來嚴重打擊。同時，歐洲等其他國家極有可能跟風美國，令輪胎行業雪上加霜。
三、庫存持續下降，11月合約交割壓力不減
截止到10月24日，上海期貨交易所庫存總計超過17萬噸，連續4個月上漲，青島保稅區庫存則已經下跌至15萬噸以下，兩者總體庫存較8月初下降接近10萬噸。庫存總體呈現下降趨勢，并且當前下游企業庫存周期短、最用隨買的策略延續，為后期提升下降需求留出了較大空間。
滬膠11月合約的老膠交割壓力仍然是較重的壓力，但從整體庫存水平來看，其心理作用或許大于實際的作用，在經過長時間的去庫存之后，目前中下游的總體庫存已經處于一個相對低的狀態。當前上游產膠國已經開始進入停割減產狀態，一旦四季度后期在宏觀配合下價格顯出強勢，企業的備貨需求或許將帶來極大的助推作用。
我們認為本輪各國的政策支撐力度要好于之前的情況，橡膠在靠近成本區間的情況下，受到的了較為良好的支持，進而出現了小幅的反彈。庫存的持續下降是支撐橡膠的重要因素，但在11月交割壓力過去之前，膠價難以持續走高。最重要的是，當前占據主導的下游需求因素十分令人擔憂，需求萎縮、庫存走高、國際“雙反”威脅等問題有越演越烈的趨勢，嚴重制約下游行業發展，在這種情況下，膠價將十分艱難。
總結：
綜合考慮，我們認為橡膠價格會在剩下的兩個月中再次下跌，至少會再次跌至前低附近，而一旦“雙反”落地、各國托市政策落空或不及預期，價格將向11000元/噸靠攏。操作上則建議投資者謹慎，因后期膠價對各類信息的反應程度提高，波動幅度將加大。
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