（作者：一德期貨 郝婷）
保稅區庫存意外下降，但幅度有限，天膠進口有望回落，但國內供給充足，下游需求沒有實質好轉下，供給壓力或仍難緩解，市場需謹慎樂觀，而后期對于去庫存化是否真正開啟有待驗證。
期現貨庫存高位運行
1）保稅區庫存不斷刷新歷史記錄
青島保稅區作為我國天然橡膠的最大集散地和通關口岸，已成為聯系國內外橡膠貿易的重要紐帶，現貨貿易商對其作為風向標指示認可程度亦相對較高。保稅區橡膠庫存高企自2012年下半年以來已不再陌生，后倉庫擴容雖不斷擴大，但庫容上限一直面臨挑戰。就歷史水平而言，青島保稅區橡膠庫存正常水平在20萬噸以下，歷史上僅2008年因金融危機影響，庫存達到過20萬噸的高位。
然而2012年以來，青島保稅區橡膠庫存幾乎全年維持20萬噸以上的高位，8月底更是創下了25萬噸的歷史新高，此后歷史記錄不斷被刷新。2013年2月底青島保稅區庫存上破35萬噸高位，3月上旬的倉庫失火事件曾一度引發規范倉庫管理傳聞，但后期僅僅針對重點倉庫進行了相應檢查，未能阻止庫存攀升態勢，截止4月底，青島保稅區橡膠總庫存為37.11萬噸，其中天膠庫存為20.79萬噸。
5月15日最新官方數據顯示：青島保稅區橡膠總庫存為36.33萬噸，其中天膠為20.45萬噸，總庫存下降7800噸，天膠庫存下降3400噸。上周保稅區出庫并不樂觀，入庫量略高于出庫量，而隨著青島步入雨季，再加上高溫的考驗，室外庫存有著被動低價出售的風險。本周庫存出現了幾個月來的首次下降，而且周內內外盤現貨價格持續調降，但基于現狀的庫存下降，市場樂觀中還需謹慎。
圖表1：青島保稅區天膠庫存
資料來源：中國橡膠信息貿易網
2）期貨庫存持續攀升
圖表2：上海期貨交易所天膠庫存走勢
資料來源：WIND
上海期貨交易所天膠期貨注冊倉單庫存自2011年年初高位回落以來，注冊倉單庫存一般在4萬噸以下，但2012年年末期貨注冊倉單卻大幅增加，一度上破6萬噸歷史高位。天膠期貨庫存的明顯增加主要由于國外煙片膠存在到上海期貨交易所交割套利的空間。截止5月15日，天膠期貨庫存為8.685萬噸，延續之前的攀升態勢。而上期所天膠期貨指定交割倉庫總庫存也已上破12萬噸高位。
指定交割倉庫庫存既包括期貨庫存，也包括交割庫本身的現貨庫存，近期期貨庫存的大幅增加，無疑一定程度上暗示了現貨渠道銷售的不暢，另一方面，下游企業的按需采購，也使得橡膠庫存攀升之勢更為嚴峻。
年初進口大增超預期 5月有望回落
我國作為天膠消費大國，國內天膠供給遠不能滿足需求，進口依存度在60%以上，有時甚至高達80%。天膠出口大國多集中于東南亞地區，從下單到貨物到港有一定時滯，而且官方進口月度值一般在下一個月的下旬才會公布，對天膠進口情況的描述存在一定滯后性。
官方數據顯示，2013年1季度我國天膠月度進口總量為63萬噸，較去年同期的48萬噸，增加15萬噸，同比增幅為30.12%，增幅較大。根據歷年進口情況，由于春節假期、及產膠區停割等因素影響，年初前兩個月處于全年較低水平。但今年1月的大幅攀升著實對于市場是個不小大打擊，考慮到進口時滯，以及2012年年末在市場預期看漲的情況下，貿易商投機本性使然，加大進口就成為情理之中的選擇，最終體現在了1月的進口量中。而3月的進口放量主要由于節后工廠開工，以及春節前后的貨物陸續到港所致。
本文應用統計學方法，以近五年天膠月度進口數據為樣本，經過計算驗證，對月度進口量進行預測。顯示，2013年4、5月天膠進口量分別為22.5萬噸、17.5萬噸左右。4月進口同比增幅或仍將維持在30%左右，5月則有望回落。4月天膠進口或依舊同比增幅較大，5月則有望回歸常態，主要還在于國內處割膠旺季，供給充足所致。
圖表3：我國天膠月度進口走勢圖
資料來源：中國橡膠信息貿易網
新膠上市 庫存高企 膠價依舊承壓
5月國內天膠主產區步入割膠旺季，國內供給大大增加的情況下，進口或季節性回落，國內供給增加或將抵消進口回落的利好，供需面供給充裕現狀并不會根本扭轉?，F貨庫存短期的下降，似乎帶給市場一線曙光，但近期價格的回落以及庫存經受雨季的考驗，或將使得市場回歸理性。此外，2季度是傳統的去庫存化季節，而今年的2季度卻是一反常態，庫存高企格局延續，期貨庫存的持續攀升，我們有理由質疑保稅區去庫存化之路是否已經真正開啟？
回歸宏觀經濟，PPI的持續回落使得市場信心并不充足，而下游需求的實質好轉仍需時日，目前三方橡膠組織仍沒有明確的挽救膠價措施出臺，后市仍續關注5月底的磋商會議。
根據季節性分析，雖5月膠價季節性上漲概率偏高，但卻是以去庫存化為前提，目前國內去庫存化是否開啟有待考驗，加上國內供給旺季、下游需求低迷下，橡膠基本面曙光依舊難現，滬膠主力關注20000關口得失，下方支撐19850、18500元/噸，若現貨被動出售壓力持續下，膠價或跌至17000左右，短線反彈上看至21000元/噸。
作者簡介：郝婷，一德期貨有限公司工業品分析師，取得西安交通大學應用經濟學碩士學位，曾多次參與科研課題的調研及報告撰寫，具有扎實的經濟學理論基礎，對金融理論及實踐有一定的積累。擁有期貨、證券從業資格，目前主要負責橡膠、塑料、PVC等工業品的研發工作，注重基本分析與技術分析的綜合應用，并基于產業鏈視角進行深入分析。
