新年伊始，滿懷希望的人們，出乎意料地迎來了亞太股市的集體暴跌。1月10日，孟加拉股市暴跌了9.2%以上，單日跌幅創(chuàng)下了該國股市創(chuàng)立55年來新高。同時，去年在亞洲表現(xiàn)居前的泰國、印度和菲律賓等股市跌幅也都不菲，迭創(chuàng)新高的印尼股市更是連續(xù)數(shù)天下跌，累計跌幅超過10%，而中國股市也“跌跌不休，一熊再熊”。
全球資本流動可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)
經(jīng)濟表現(xiàn)搶眼的亞洲新興經(jīng)濟體，金融市場何以如此背離？事實上，金融危機早已動搖了全球金融市場的內(nèi)穩(wěn)性，使市場變得極為脆弱。在脆弱性的影響下，風(fēng)險偏好的變化以及風(fēng)險焦點的轉(zhuǎn)移就成為主導(dǎo)國際金融市場走向的最重要因素。
去年年底以來，隨著歐洲債務(wù)危機惡化升級、美元階段性走強、全球貨幣決策進入敏感期和調(diào)整期，全球資本流動將有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，特別是新興國家啟動退出機制使得貨幣緊縮預(yù)期加強，流動性的持續(xù)增加受到質(zhì)疑，這些都將使新興經(jīng)濟體國家經(jīng)濟和金融市場面臨新的沖擊。
另外，覆巢之下，焉有完卵？在經(jīng)濟全球化和金融一體化的背景下，新興經(jīng)濟體想要獨善其身，著實困難。2011年上半年，葡萄牙、西班牙等多個歐洲“問題國家”將迎來新年的第一輪大規(guī)模發(fā)債融資，再融資需求將高達近萬億歐元，這令債券市場風(fēng)聲鶴唳，進而掀起了新一波避險浪潮，加劇資本逃離新興經(jīng)濟體的風(fēng)險。
美元因素影響資本格局變化
影響資本格局變化的第二大因素是美元因素。
在純粹美元本位制度下，美元周期直接決定了世界經(jīng)濟周期，美元相對其他主要貨幣匯率的周期性波動，直接決定了全球金融市場的動蕩。從世界金融危機史看，20世紀(jì)80年代以來全球金融危機與美元周期具有明顯的同步性，每次在美元由弱轉(zhuǎn)強，或由強轉(zhuǎn)弱的拐點處都造成了全球金融動蕩甚至金融危機。當(dāng)前美元階段性走強的趨勢已經(jīng)確立。愈演愈烈的歐洲債務(wù)危機使歐元遭受前所未有的沖擊，歐元正失去作為美元替代貨幣的吸引力。歐元空頭頭寸高達近80億美元，創(chuàng)歐元誕生以來最大規(guī)模，歐元陷入自誕生以來最嚴(yán)重的困境。而美元的避險功能直接、迅速地對美元匯率產(chǎn)生明顯的升值推力，美元指數(shù)從上年最低的74.33點，突破了80點大關(guān)。美元強勢的結(jié)果是，作為它對立面的風(fēng)險品種紛紛告跌。未來一段時期內(nèi)美元上漲的概率大于下跌的概率，美元寬幅震蕩也將成為常態(tài)，這將使得新興經(jīng)濟體資本市場周期性逆轉(zhuǎn)風(fēng)險不斷增大。
政策分化導(dǎo)致國際間政策協(xié)調(diào)矛盾凸顯
2011年發(fā)達國家的“滯”和新興市場國家的“脹”成為各自的主要矛盾，各國復(fù)蘇的不平衡性和政策分化導(dǎo)致國際間政策協(xié)調(diào)矛盾凸顯。一些新興經(jīng)濟體為阻擊貨幣升值和通脹采取的“絕地反擊戰(zhàn)”也再度打響。為應(yīng)對“貨幣升值與通貨膨脹并發(fā)”的困擾，主要新興經(jīng)濟體已經(jīng)開始收緊貨幣政策，以“量化緊縮”對抗“量化寬松”。截至目前，印度2010年經(jīng)過6次加息，已累計將回購利率上調(diào)1.5個百分點，達到6.25%。巴西央行從今年4月起已累計加息200個基點，目前基準(zhǔn)利率已高達10.75%，中國也在2010年連續(xù)6次提高存款準(zhǔn)備金率，并在四季度讓加息的“靴子”落地。1月14日又宣布了存款準(zhǔn)備金率今年的首次上調(diào)。資本流出和連續(xù)緊縮政策導(dǎo)致經(jīng)濟增速放緩的疊加效應(yīng)，很可能刺破新興國家已經(jīng)累積起來的資產(chǎn)泡沫。
2011年主要發(fā)達國家所面臨的結(jié)構(gòu)性問題，如銀行資產(chǎn)負債表的調(diào)整、結(jié)構(gòu)性失業(yè)和公共債務(wù)虧空和財政重建等，都需要很長時間的自我修復(fù)。在這一過程中，新興經(jīng)濟體存在遭受金融危機次生災(zāi)害的風(fēng)險。
上世紀(jì)90年代，由于發(fā)達國家經(jīng)濟增長不景氣，資本流向拉丁美洲和亞洲，造成這些地區(qū)國家資產(chǎn)泡沫累積、通貨膨脹加劇、實際匯率上升、經(jīng)常項目逆差擴大。當(dāng)這種趨勢發(fā)展到一定程度，投機資金感到這些國家貨幣已經(jīng)高估，資本出逃和經(jīng)常賬戶赤字隨即出現(xiàn)，1994年和1997年的經(jīng)濟危機因此在新興市場國家發(fā)生。歷史有些相似，但愿危機不再重演。
全球資本流動可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)
經(jīng)濟表現(xiàn)搶眼的亞洲新興經(jīng)濟體，金融市場何以如此背離？事實上，金融危機早已動搖了全球金融市場的內(nèi)穩(wěn)性，使市場變得極為脆弱。在脆弱性的影響下，風(fēng)險偏好的變化以及風(fēng)險焦點的轉(zhuǎn)移就成為主導(dǎo)國際金融市場走向的最重要因素。
去年年底以來，隨著歐洲債務(wù)危機惡化升級、美元階段性走強、全球貨幣決策進入敏感期和調(diào)整期，全球資本流動將有可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，特別是新興國家啟動退出機制使得貨幣緊縮預(yù)期加強，流動性的持續(xù)增加受到質(zhì)疑，這些都將使新興經(jīng)濟體國家經(jīng)濟和金融市場面臨新的沖擊。
另外，覆巢之下，焉有完卵？在經(jīng)濟全球化和金融一體化的背景下，新興經(jīng)濟體想要獨善其身，著實困難。2011年上半年，葡萄牙、西班牙等多個歐洲“問題國家”將迎來新年的第一輪大規(guī)模發(fā)債融資，再融資需求將高達近萬億歐元，這令債券市場風(fēng)聲鶴唳，進而掀起了新一波避險浪潮，加劇資本逃離新興經(jīng)濟體的風(fēng)險。
美元因素影響資本格局變化
影響資本格局變化的第二大因素是美元因素。
在純粹美元本位制度下，美元周期直接決定了世界經(jīng)濟周期，美元相對其他主要貨幣匯率的周期性波動，直接決定了全球金融市場的動蕩。從世界金融危機史看，20世紀(jì)80年代以來全球金融危機與美元周期具有明顯的同步性，每次在美元由弱轉(zhuǎn)強，或由強轉(zhuǎn)弱的拐點處都造成了全球金融動蕩甚至金融危機。當(dāng)前美元階段性走強的趨勢已經(jīng)確立。愈演愈烈的歐洲債務(wù)危機使歐元遭受前所未有的沖擊，歐元正失去作為美元替代貨幣的吸引力。歐元空頭頭寸高達近80億美元，創(chuàng)歐元誕生以來最大規(guī)模，歐元陷入自誕生以來最嚴(yán)重的困境。而美元的避險功能直接、迅速地對美元匯率產(chǎn)生明顯的升值推力，美元指數(shù)從上年最低的74.33點，突破了80點大關(guān)。美元強勢的結(jié)果是，作為它對立面的風(fēng)險品種紛紛告跌。未來一段時期內(nèi)美元上漲的概率大于下跌的概率，美元寬幅震蕩也將成為常態(tài)，這將使得新興經(jīng)濟體資本市場周期性逆轉(zhuǎn)風(fēng)險不斷增大。
政策分化導(dǎo)致國際間政策協(xié)調(diào)矛盾凸顯
2011年發(fā)達國家的“滯”和新興市場國家的“脹”成為各自的主要矛盾，各國復(fù)蘇的不平衡性和政策分化導(dǎo)致國際間政策協(xié)調(diào)矛盾凸顯。一些新興經(jīng)濟體為阻擊貨幣升值和通脹采取的“絕地反擊戰(zhàn)”也再度打響。為應(yīng)對“貨幣升值與通貨膨脹并發(fā)”的困擾，主要新興經(jīng)濟體已經(jīng)開始收緊貨幣政策，以“量化緊縮”對抗“量化寬松”。截至目前，印度2010年經(jīng)過6次加息，已累計將回購利率上調(diào)1.5個百分點，達到6.25%。巴西央行從今年4月起已累計加息200個基點，目前基準(zhǔn)利率已高達10.75%，中國也在2010年連續(xù)6次提高存款準(zhǔn)備金率，并在四季度讓加息的“靴子”落地。1月14日又宣布了存款準(zhǔn)備金率今年的首次上調(diào)。資本流出和連續(xù)緊縮政策導(dǎo)致經(jīng)濟增速放緩的疊加效應(yīng)，很可能刺破新興國家已經(jīng)累積起來的資產(chǎn)泡沫。
2011年主要發(fā)達國家所面臨的結(jié)構(gòu)性問題，如銀行資產(chǎn)負債表的調(diào)整、結(jié)構(gòu)性失業(yè)和公共債務(wù)虧空和財政重建等，都需要很長時間的自我修復(fù)。在這一過程中，新興經(jīng)濟體存在遭受金融危機次生災(zāi)害的風(fēng)險。
上世紀(jì)90年代，由于發(fā)達國家經(jīng)濟增長不景氣，資本流向拉丁美洲和亞洲，造成這些地區(qū)國家資產(chǎn)泡沫累積、通貨膨脹加劇、實際匯率上升、經(jīng)常項目逆差擴大。當(dāng)這種趨勢發(fā)展到一定程度，投機資金感到這些國家貨幣已經(jīng)高估，資本出逃和經(jīng)常賬戶赤字隨即出現(xiàn)，1994年和1997年的經(jīng)濟危機因此在新興市場國家發(fā)生。歷史有些相似，但愿危機不再重演。
