4月下旬滬膠主力RU1609合約創(chuàng)出今年以來高點13670元/噸后承壓下行，受黑色等工業(yè)品走弱帶動引發(fā)急跌。我們認為，本次季節(jié)性反彈已基本結束，但并不過于悲觀，5月轉向震蕩偏弱行情，逢反彈考慮沽空。
現(xiàn)貨環(huán)節(jié)供需由緊平衡趨于充裕
泰國原料價格有見頂跡象。截止至上周，合艾地區(qū)白片價格60.59泰銖/公斤，3號煙膠片64.79泰銖/公斤，膠乳61.5泰銖/公斤，杯膠49泰銖/公斤。從絕對價位來看，各原料價格已達到2015年6月時的高位；而從此輪反彈幅度來看，以膠乳為例，反彈幅度達到84%，遠超去年6月。
美金膠市場，截止上周五（5月6日），外盤煙片報1770美元/噸，周度（下同）持平；泰標報1500美元/噸，下跌3.9%；馬標報1480美元/噸，下跌4.5%；越南3L報1575美元/噸，下跌2.5%。保稅區(qū)煙片報1720美元/噸，上漲1.2%；泰標報1450美元/噸，下跌3.3%；馬標報1450美元/噸，下跌4.0%；越南3L報1500美元/噸，下跌2.9%。由此可見，除美金煙片持穩(wěn)小漲外，其他美金膠品種不論區(qū)內、區(qū)外均出現(xiàn)下跌。
定性來看，與去年4月下旬至6月初現(xiàn)貨大幅貼水期貨所不同，本輪反彈至今，節(jié)奏上總體保持現(xiàn)貨帶動期貨上漲。而從邊際上來看，原料持續(xù)攀升，使得產地基差持續(xù)擴大；貿易端現(xiàn)貨（以泰標為例）較期貨的基差則相對持穩(wěn)。上述基差分化，表明加工廠在目前價格下，加工利潤顯現(xiàn)，使得加工動力較強；另一方面，流通環(huán)節(jié)貨源則相對充足。
新膠入（期貨）庫壓力漸增，現(xiàn)貨庫存下降趨緩
截止至5月6日當周，上期所天然橡膠庫存周度增加0.01萬噸至30.52萬噸；注冊倉單增加1.0萬噸至27.45萬噸。
2015年12月，上海期貨交易所批準“廣墾”牌成為新的交割品牌，至此國產全乳膠共有八個品牌，分屬于云墾（3）、海膠（3）、中化（1）和廣墾（1）。2016年2月29日，上期所批復云南儲運增加核定庫容1.5萬噸至3萬噸；3月15日，批復外運華東海港2萬噸庫容；4月20日，批復天津中儲調整存放點，批復海南港航增加庫容0.8萬噸至2.6萬噸，批復海南新思科增加庫容0.4萬噸至2萬噸；4月29日，批復中國外運山東2萬噸庫容，至此總庫容增至41.6萬噸。
上期所擴容節(jié)奏加快，隨著新膠季開割，預計后續(xù)新膠入庫壓力逐漸加大。RU1605合約到期可能會帶來庫存出現(xiàn)一定程度下降，但一直到9月份下旬，總庫存可能繼續(xù)保持增長態(tài)勢。
另一方面，青島保稅區(qū)橡膠出入庫由前期下降轉為出入庫均比較平淡。據中國橡膠信息貿易網調研，上周出入庫主要集中在200~400噸。出庫分布比較零散；入庫則集中在少數幾個倉庫，多數沒有入庫。綜合近幾個周來看，出庫量多數維持在200至400噸，比較平穩(wěn)。對庫存產生影響主要是個別倉庫的出入庫大單所致。整體來看，周度庫存變化不大。
下游需求邊際增量空間有限
截止至5月6日，山東地區(qū)全鋼胎開工70.82%，環(huán)比下降2.31%，國內半鋼胎開工74.02%，環(huán)比下降1.64%。據了解，開工下降主要是受五一假期停產檢修影響，關注節(jié)后開工率回升情況。出口市場保持良好趨勢，廠家走貨整體尚可，廠家開工仍維持在較高水平，個別廠家能夠接近滿產。
4月，國內重卡市場共銷售約6.7萬輛，同比增長14%，為今年以來連續(xù)第三個月同比增長。環(huán)比受季節(jié)性影響出現(xiàn)下滑，不過與去年同期環(huán)比下滑達到13%相比，今年環(huán)比下降7%，幅度小于去年同期。4月重卡數據表明產業(yè)鏈季節(jié)性良性傳導，而從季節(jié)性來看，二季度將轉為淡季。
綜上所述，從現(xiàn)貨基差與產地基差的背離可見，與半個月前相比，貿易環(huán)節(jié)供需已進入平衡狀態(tài)。下游維持年度高開工率為價格提供支撐，上游流通環(huán)節(jié)貨源逐漸充裕壓制反彈空間，而情緒、資金等因素則影響波動幅度。預計滬膠后市由季節(jié)性反彈轉向震蕩偏弱，逢反彈考慮沽空。多空博弈，靈活操作。
