全球經濟走出由金融危機引發的深度衰退已經有6年之久，然而回歸強勁、實現同步的全球擴張仍然難以實現。經歷了全球股市波動、人民幣“一次性”貶值、新興市場“貶值潮”和大宗商品價格暴跌，全球經濟究竟將何去何從?
10月6日北京時間22:00，國際貨幣基金組織(IMF)發布了最新一期的《世界經濟展望》（WEO，下稱“報告”），下調2015年全球經濟增幅預期至3.1%，較7月時的預測下調0.2個百分點。
其中，較7月時的預測，IMF維持中國2015年和2016年經濟增長6.8%和6.3%的預測不變；預計美國經濟分別增長2.6%（+0.1）和2.8%（-0.2）；日本經濟分別增長0.6%（-0.2）和1.0%（0.2），歐元區經濟分別增長1.5%和1.6%；印度經濟分別增長7.3%（-0.2）和7.5%（0.0）。
值得注意的是，緣何IMF幾度下調全球經濟增速預期？報告指出，盡管各國特定的沖擊和發展變化起了一定作用，但發達經濟體復蘇步伐持續緩慢以及新興市場連續第五年增長下滑起著重要作用。“危機以來生產率增長低迷，一些發達經濟體面臨危機遺留問題（公共和私人債務高企，金融部門薄弱，投資水平低），人口結構變化，許多新興市場在危機后的信貸和投資高漲中正在進行調整，中國增長的調整帶來重要的跨境影響，需求減弱和生產能力提高導致大宗商品價格下跌。”
發達經濟體或加速復蘇
新興市場風險仍存
根據IMF的最新報告，新興市場似乎正逐步與發達經濟體“分道揚鑣”，前者的經濟增長在2015年將連續第五年下滑，而后者則逐步復蘇。
“在發達經濟體，由于近期危機的遺留影響已經減退，加上持續的貨幣政策支持和財政中性的恢復，產出增長普遍加速，失業率普遍下降，盡管通縮壓力依然存在。美國和英國的復蘇進展最快，貨幣政策看起來很快會收緊，而歐元區和日本的復蘇更為不確定。”報告也預計，美聯儲有望在2015年內加息，而英國則將于2016年加息，一如市場預期。
形成對比的是，新興市場和發展中經濟體的增長有所減弱，而其在世界產出中所占比例不斷提高，在世界增長中仍將占最大份額。此外，全球波動性加強、美聯儲加息或擴大新興市場外債風險并加劇資本外流，這都使得新興市場在中期承壓。
IMF認為，隨著美國即將首次提高政策利率、全球前景惡化，新興市場面對的金融條件自今年春季以來已經收緊，特別是在近幾個月：美元債券利差和長期本幣債券收益平均擴大了50~60個基點，股票價格下跌，匯率貶值或面臨壓力。但發達經濟體的金融條件繼續保持寬松，實際利率依然很低，即使美國和英國即將提高政策利率。
大宗商品價格回升難
中國需求放緩影響大
盡管大宗商品價格自2011年以來便開始緩慢下行，但今年無疑是商品熊市的巔峰。更糟糕的是，IMF預計，相比2012~2014年，大宗商品出口國2015~2017年的年增長率可能下降1個百分點。除了美元走強、全球增長乏力，中國需求放緩也是主要因素之一。
“這些變動（大宗商品價格）相當劇烈，在一定程度上是由于中國經濟的變化。這些變動對低收入大宗商品出口國產生了特別大的影響。”IMF指出，在大宗商品價格下跌期間，投資和之后的潛在產出的增長往往減緩。潛在增長的下降意味著，政策回應不應僅限于需求方措施，還應包括結構性改革。
報告也進一步解釋了中國因素的影響力。“中國目前是世界最重要的金屬進口國，在直到2011年的本世紀初的這段時間維持了極快的增長。隨著大宗商品價格上漲，出口國大量投資提高產能，刺激國內增長。”
然而，中國力求轉變過去的出口和投資帶動型經濟模式，努力提高消費（包括服務業）的作用，因此，中國領導層最近已降低增長率目標。“很多大宗商品（包括金屬）的實際價格已從2011年達到的峰值下跌，在今年8月中旬開始的金融波動那幾個星期，下跌幅度尤其大。”
例如，中國是最大的鐵礦石生產國，而中國投資的放緩也使生產承壓；鐵礦石的需求方則是鋼鐵制造國，中國的消耗量已超過全球鐵礦石生產量的50%。此外，中國是僅次于智利的第二大產銅國，中國精煉銅的消耗量超過了全球產量的50%；中國也是最大產鋁國，且原鋁消耗量同樣超過了全球產量的50%；中國對精致鎳的消耗量也超過全球總產量的50%。
因此，IMF也預計，中國工業生產放緩將進一步使得金屬價格承壓，未來商品市場料將進一步下行。
匯率調整仍有助于減輕貿易失衡
匯率波動也是IMF報告關注的另一大重點。近一年來，全球各國匯率波動明顯，尤其是自8月11日人民幣“一次性”貶值以來。報告考察了發達經濟體以及新興和發展中經濟體過去30年的經歷（樣本規模大于一般水平）。分析發現，實際有效匯率貶值10%，平均而言會使實際凈出口增加GDP的1.5%，但各國差異很大。盡管有關效果在若干年后才會充分顯現，但大部分調整發生在第一年。這一觀察對貨幣政策制定至關重要。
數據顯示，美元實際有效匯率自2014年年中以來升值10%以上，而歐元自2014年年初以來貶值10%以上，日元自2012年年中以來貶值30%以上。一些新興市場和發展中經濟體也出現了匯率大幅變動。關于這些匯率變動可能對貿易產生的影響，存在爭論。
報告指出，一些人根據傳統的經濟模型，預測匯率變動對出口和進口有很大影響，以驅動出口為目的的“競爭性貶值”一說此起彼伏；其他一些人則指出，一些經濟體（特別是日本）的貿易差額變化有限，這表明匯率與貿易之間顯然斷開聯系；另一些人認為，在全球價值鏈增強、不同生產階段處于不同國家的情況下，匯率與中間產品（作為其他經濟體出口的投入）貿易之間的聯系已被削弱。
“分析這一問題很重要，因為匯率與貿易之間聯系的斷開可能使政策的制定復雜化。”報告指出。盡管存在日本這一特例，且全球價值鏈的確在不斷增強，但IMF發現幾乎沒有跡象顯示匯率與貿易之間有斷開聯系的趨勢。
因此，IMF也指出，對于政策制定者，匯率調整仍有助于減輕貿易失衡。此外，匯率變動對出口和進口價格仍有很大影響，從而對于通脹動態和貨幣政策傳導都有意義。
