在宏觀環境不佳，以及產業鏈下游市場需求不濟的困擾下，近期滬膠主力1601合約雖未跌破前期低點，部分空頭頭寸出現回補獲利了結的現象，但多頭發起反攻亦是心有余而力不足。滬膠期價在13000元/噸一線明顯受到壓制，只能維持窄幅整理姿態。預計未來滬膠市場在偏空氛圍之下，期價將呈現震蕩下行姿態。
圖1、滬膠1601合約維持弱勢低迷姿態
國內經濟下行壓力未減
盡管上半年國內陸續出臺穩增長政策，但效力卻遲遲未能顯著體現，從近期公布的7月官方制造業PMI數據來看，國內經濟下行壓力仍然較大。據顯示，7月份中國制造業PMI為50.0%，比上月下降0.2個百分點，表明未來經濟增長總體仍然趨穩，但穩定的基礎不夠鞏固。各項訂單指數均小幅下降，顯示國內外市場需求水平仍不夠穩定；雖然產成品庫存指數小幅下降，但采購量指數、原材料庫存指數、進口指數等都小幅下降，反映企業信心不足，去庫存活動仍有可能繼續。受近期天氣影響制造業開工不足，以及大宗商品及原油價格下跌，是拉低當月制造業PMI的重要原因，預計未來制造業景氣狀況依然面臨不小的下行壓力。此外，上半年全國社會用電量同比增長1.3%，創1980年以來的最低增速，發電量及發電平均利用小時數均在下降，電力相對過剩。制造業及社會用電量數據也持續偏軟，顯示中國經濟仍面臨較大下行壓力，仍需更多政策保證經濟增長。而實體企業的持續疲軟，令市場擔憂中國對大宗商品需求增速將繼續放緩，大宗商品延續弱勢。
圖2、國內7月官方制造業PMI數據分析指標對比圖
強勢美元壓制滬膠期價
另一方面，強勢美元壓制商品價格。美聯儲雖如預期維持利率不變，但對會后聲明措辭進行一定程度的微調，尤其是對于就業市場方面的評估更加樂觀，由此引起更多市場人士認為美聯儲可能在9月的議息會議上加息。而投資者聚焦的美國GDP和初請失業金等數據料將表現樂觀，這可能會進一步強化美元的堅挺走勢。預計在加息消息落地以前，市場避險情緒將持續高漲，從而不利于滬膠等大宗商品價格走強。
供需失衡壓力加大
從供需角度來看，雖然全球膠價低迷導致產膠國割膠積極性下降，但整體去產能力度有限，因為新膠投放力度強于老膠淘汰和棄割程度，加之后起之秀產膠國——緬甸、老撾、柬埔寨等不斷擴大種植膠面積和提升產量，導致全球產膠國總體產量并未回落。據生產國協會（ANRPC）公布的數據，2015年1~6月，協會中十國的總產量為516.8萬噸，較去年同期增長1.82%。其中，泰國212.7萬噸，同比增長6.88%；印尼160.7萬噸，同比下降3.8%；馬來西亞35.23萬噸，同比增長2.56%；越南35.5萬噸，同比增長25.1%；印度29萬噸，同比下降19.8%；中國28.2萬噸，同比增長0.14%。而從需求來看，作為天膠最大消費國——中國進口外膠數據逐漸回落。根據海關總署公布的數據顯示，2015年1~6月，我國累計進口天然橡膠194萬噸（含復合膠），同比下降8%。由此可見，一方面的是供應壓力有增無減，而另一方面則是消費國進口出現萎縮，供需失衡壓力加重。
圖3、2005-2012期間各國新增種植面積圖
圖4、2015年1-6月我國天膠進口量持續萎縮
國內輪胎行業岌岌可危
中國輪胎行業在近幾年生存處境愈發岌岌可危，不但內部銷售市場開始萎縮，而且海外市場份額也頻遭貿易挫折。今年上半年，整個國內汽車行業形勢嚴峻。據中國汽車工業協會數據統計，2015年1—6月國內新車產銷量分別較上年同期回落6.96%和6.93%。雖然乘用車產銷量依然維持正增長態勢，但增速卻是近15年來的最低水平。商用車方面更是慘淡，上半年產銷同比下降14.86%和14.41%。海外市場，中國乘用車及輕卡輪胎對美國市場的依賴度較高，中國輪胎產量的40%都要出口，其中美國占據了近三成份額。但美國也是對中國出口輪胎展開“雙反”調查最多的國家之一，受美國“雙反”政策影響，今年山東和福建兩地已經有輪胎廠倒閉，國內輪胎廠紛紛主動降低開工率。
據中國橡膠工業協會統計，2015年上半年，在經濟下行壓力加大的背景下，國內輪胎市場需求持續低迷，行業平均開工率為60%左右，比去年同期降低10多個百分點，出現了“量價齊跌”的局面。而42家輪胎會員單位所提供的財務數據也佐證了企業面臨的壓力。據顯示，1—5月，上述企業輪胎產量下降8.27%，產成品庫存（值）上升11.4%，銷售收入下降了14.32%，實現利潤下降32.51%，虧損額為4.36億元，增幅達171%，其中的內資企業虧損額為39051萬元，增幅高達199.52%。虧損金額與虧損面積的進一步擴大不但標志著中國輪胎行業的輝煌已經戛然而止，同時也標志著低價天膠的“新常態”會長期存在。
總結：
總之，偏弱的宏觀環境不但令輪胎行業生存壓力與日俱增，同時也會給上游天膠行業帶來負面沖擊。在下游需求逐漸弱化以及金融屬性轉向悲觀的情況下，未來膠價料將延續低迷態勢，預計1601合約在很長一段時間內價格重心將穩步下移，預計會跌破前期低點11870元/噸一線，跌落至11500元/噸下方。
