周四，中國央行將人民幣兌美元中間價設定為6.1093，為2014年2月以來最高。這與近期一系列低迷的經濟數據、資本流出加劇的跡象以及大范圍的刺激措施顯得格格不入。那中國央行究竟出于什么原因逆勢引導人民幣升值？
經濟數據低迷 基建投資罕見放緩
4月經濟和貨幣數據遠遜預期，連基建投資都罕見放緩。在今年基礎設施投資不斷發力的背景下，1-4月全國固定資產投資同比僅增12%，低于一季度的13.5%。而據海通證券測算，4月固定資產投資增速下滑至9.4%，創04年12月以來新低，三大類投資增速全面滑坡。
央行周三公布的數據顯示，4月新增貸款、M2和社會融資總規模均大幅不及預期。
中國4月社會融資規模10500億元，預期12040億元，前值從11800億元修正為12381億元。4月新增人民幣貸款7079億元，預期9030億元，前值11800億元。同時，4月M2貨幣供應同比增10.1%，預期11.9%，前值11.6%。中國4月M1貨幣供應同比增3.7%，預期3.5%，前值2.9%。
浦發銀行分析師曹陽評論稱，央行貨幣寬松政策不能停，雖然前期降息、降準可以一定程度擴大貨幣乘數、改善信貸條件，但預計未來政策寬松力度更大，預計再度降息、降準仍將是大概率的。預計今年PSL規模在1萬億以上，這可以直接增加基礎貨幣，也可能為穩基建提供幫助。
熱錢流出速度創紀錄?
國家外匯管理局近日公布了2015年一季度的初步國際收支數據，據法國巴黎銀行（BNP Paribas）推算其中資本和金融賬戶凈誤差與遺漏項的逆差再創歷史極值，可能暗示中國熱錢秘密出逃的速度越來越快。
凈誤差與遺漏(Net Errors and Omission)是國際收支平衡表中人為設立的項目，其作用在于抵消統計誤差，使國際收支達到帳面上的平衡。因根據復式記賬原理，國際收支平衡表中的借貸雙方應相互平衡，兩者之差應該等于零。
法國巴黎銀行在最新的報告中表示：
中國的外匯儲備包括基本平衡（經常賬戶+凈FDI）+凈熱錢流動（債券、股票為主+銀行借款）+凈誤差與遺漏。最后一項反映了沒有記錄在案的熱錢流動。
中國2015年一季度的凈誤差與遺漏為-802億美元，按年化算達到了3200億美元，達到去年GDP的3.5%。
高盛在今年初的報告中表示，因部分資金流出無法被政府統計，所以資金持續加速的流出可能顯示出對金融穩定性的擔憂已具象化。
政府為什么不希望人民幣貶值？
首先，中國政府希望繼續提升人民幣作為國際儲備貨幣的地位。在游說國際貨幣基金組織 (IMF) 將人民幣納入特別提款權（SDR）貨幣籃子的同時，中國不能允許人民幣明顯貶值。IMF上周首次轉變對人民幣的態度，稱人民幣不久后將不再被低估。
此外，人民幣一旦大幅下跌，企業將難以償還美元債務。佳兆業美元債務違約后，煤炭進口商永暉控股 (Winsway Enterprises Holdings Ltd.) 成為了今年第二個美元債券違約的中國企業，但絕不是最后一個。即便在人民幣匯率穩定的前提下，很多企業也已經很難償還美元債務。
中國經濟轉型過程中，同樣需要盡力避免壓低人民幣。如果讓人民幣貶值，中國將回到出口依賴型經濟的老路。在舊經濟模式下，中國債務占GDP比例從2007年的158%上升至282%。舊經濟模式既催生了資產泡沫，又過于依賴外需。現在外需不足，中國經濟受到拖累，但讓人民幣貶值無法解決經濟結構的長期問題。
人民幣如果因上述原因保持在IMF所稱“估值合理”的水平，中國出口還要痛很久。
任何一個國家都不能同時實現固定匯率、貨幣政策獨立和資本項目開放，也就是所謂的“三元悖論”。該概念由美國經濟學家保羅·克魯格曼 (Paul Krugman) 在蒙代爾-弗萊明模型 (Mundell-Fleming Model) 的基礎上提出。
美銀美林貨幣和利率策略全球主管David Woo向《華爾街日報》表示，中國無法違背經濟邏輯。他對中國政府能否實現所有目標表示質疑。
今年中國央行行長周小川數次呼吁IMF考慮將人民幣納入SDR，而美國財長雅各布•盧表示，“如果中國想加速人民幣國際化的進程，必須成功完成艱難的基礎改革。例如資本賬戶自由化、匯率市場化、利率自由化，并加強金融監管的力度。”在保證貨幣政策獨立、資本流動的前提下，中國或許只能犧牲對匯率的控制。
