央行5月10日宣布年內(nèi)第二次降息，但令外界意想不到的是，降息后兩個(gè)交易日，人民幣即期匯率竟然意外企穩(wěn)，5日11日人民幣兌美元即期匯價(jià)收?qǐng)?bào)6.2096，較上周五僅僅微跌2個(gè)基點(diǎn)。5月12日， 人民幣兌美元即期收?qǐng)?bào)6.2092，反而升值了4個(gè)基點(diǎn)。
這種意外，背后到底隱藏著什么樣的投資邏輯？
“有些外匯交易員預(yù)測周一周二人民幣即期匯率可能會(huì)遭遇一輪沽空。畢竟，降息對(duì)人民幣構(gòu)成不小的貶值壓力，而且有些套利資本還將降息舉措解讀為中國貨幣政策正從中性轉(zhuǎn)向?qū)捤伞?rdquo;一家香港銀行外匯交易員直言。
對(duì)此“意外企穩(wěn)”，一家外匯投資型對(duì)沖基金經(jīng)理分析說，最近兩天人民幣不受降息沖擊的背后，一方面是美聯(lián)儲(chǔ)延后加息步伐的市場預(yù)期，正放慢套利資本沽空人民幣套利的節(jié)奏。另一方面套利資本也意識(shí)到一味沽空人民幣匯率未必能迫使央行放寬人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，讓自身得到更豐厚的沽空收益回報(bào)。
“他們不會(huì)就此罷手,只是在等 待下一個(gè)套利機(jī)會(huì)。”他 表示。
“意外企穩(wěn)”邏輯
針對(duì)降息帶來的人民幣貶值壓力，央行似乎已有應(yīng)對(duì)措施。比如5月11日，央行將人民幣兌美元中間價(jià)設(shè)定在6.1132，較上周五中間價(jià)上漲了15個(gè)基點(diǎn)。此舉被業(yè)界解讀為，央行意在向市場傳遞人民幣匯率波動(dòng)穩(wěn)定的信號(hào)。
即便如此，在周一早盤，仍有一些套利資本迅速拋售人民幣。
“他們是在故技重施，借助境內(nèi)外價(jià)差，壓低人民幣匯率，進(jìn)行沽空套利。”一家香港銀行外匯交易員直言。所謂境內(nèi)外價(jià)差套利，即投資機(jī)構(gòu)利用境外離岸市場人民幣匯率報(bào)價(jià)大幅低于境內(nèi)在岸市場的報(bào)價(jià)特點(diǎn)，先在境內(nèi)購匯（買入美元賣出人民幣），再通過境外售匯（買入人民幣賣出美元），套取境內(nèi)外人民幣匯率的價(jià)差。其結(jié)果往往是境內(nèi)人民幣匯率先大幅貶值，帶動(dòng)境外離岸市場人民幣價(jià)格跟隨大跌。
只是，這些套利機(jī)構(gòu)很快發(fā)現(xiàn)，外匯市場似乎沒有推波助瀾的跡象，只能鎩羽而歸。
“這兩天市場交易相當(dāng)清淡，很多套利機(jī)構(gòu)似乎不急于沽空人民幣，銀行也沒有大手筆護(hù)盤的跡象。”上述外匯交易員說。這兩天人民幣匯率意外企穩(wěn)，與以往央行一降息就引發(fā)人民幣匯率沽空潮現(xiàn)象形成鮮明的反差。
記者多方了解到，這種奇特現(xiàn)象背后，可能是近期美元疲軟“作祟”。
富拓外匯（FXTM） 首席市場分析師 Jameel Ahmad表示，此前全球多數(shù)金融機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在6月份加息，但隨著近期美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好壞不一，越來越多投資機(jī)構(gòu)懷疑美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)將加息時(shí)間推延至9月份。
近期，他還發(fā)現(xiàn)不少外匯交易商開始對(duì)美元頭寸進(jìn)行獲利“回吐”，導(dǎo)致美元指數(shù)跌至95附近，較年內(nèi)最高值下跌了約5%。在他看來，這無形間對(duì)人民幣升值構(gòu)成一定的支撐，令套利資本放緩了沽空人民幣步伐。
“目前，基于降息壓力開始撤離人民幣的，主要是一些國際資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。”上述外匯交易員分析說。由于央行的降息舉措，令這些國際資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)人民幣-美元之間的實(shí)際利差收益將低于2%，與美國10年期國債收益率相當(dāng)接近，于是他們會(huì)認(rèn)為與其參與人民幣-美元利差交易，不如轉(zhuǎn)而持有美國10年期國債坐等美聯(lián)儲(chǔ)加息賦予的美元升值收益。
盡管央行降息并沒有引發(fā)人民幣沽空潮涌，并不代表這些套利資本不再沽空人民幣套利。
記者多方了解到，這些套利資本正在通過外匯掉期交易市場布局沽空人民幣。數(shù)據(jù)顯示，一年期人民幣兌美元掉期交易的升水幅度一度跌破1300點(diǎn)，創(chuàng)近七個(gè)半月新低，表明一些機(jī)構(gòu)仍然認(rèn)為降息對(duì)人民幣匯率構(gòu)成中長期的貶值壓力。
“之所以采取這種做法，也是套利資本擔(dān)心近期美聯(lián)儲(chǔ)不會(huì)加息，一旦自己盲目沽空人民幣失敗，反而容易偷雞不成蝕把米。”上述外匯投資型對(duì)沖基金經(jīng)理表示。
忌憚央行“出手”
在多位外匯交易員看來，央行降息之所以沒有引發(fā)人民幣沽空潮涌，另一個(gè)原因是年初的“教訓(xùn)”，令套利資本不敢肆意妄為。在今年2-3月人民幣即期匯率連續(xù)盤中跌停期間，有不少套利資本押注央行放寬人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，從而獲取更高的沽空人民幣投資回報(bào)。然而，央行最終不為所動(dòng)，隨著4月份人民幣匯率重回升值軌道，這些套利資本只能無功而返。
“但這不等于他們會(huì)就此罷手，他們只是在等待一個(gè)新機(jī)會(huì)。”前述外匯交易員認(rèn)為。
近期，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布最新報(bào)告稱，中國應(yīng)允許人民幣保持更大的匯率彈性，并努力構(gòu)建包括一攬子貨幣在內(nèi)的新人民幣匯率形成機(jī)制。
有套利機(jī)構(gòu)對(duì)此的解讀是，IMF希望人民幣能夠進(jìn)一步放寬人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，以便人民幣能夠更順利地納入全球SDR貨幣籃子。
這令套利資本敢于對(duì)人民幣持續(xù)施加貶值壓力。
記者發(fā)現(xiàn)，盡管最近一周央行連續(xù)提高人民幣兌美元匯率中間價(jià)，甚至7日中間價(jià)刷新了2014年2月20日以來的最高值，但人民幣即期匯率仍然在窄幅波動(dòng)中緩慢下跌。這導(dǎo)致人民幣兌美元中間價(jià)與即期匯率漸行漸遠(yuǎn)，兩者價(jià)差一度拉大到956個(gè)基點(diǎn)，較4月中旬約700個(gè)基點(diǎn)明顯擴(kuò)大。
“目前，套利資本肯定不敢再迫使人民幣即期匯率盤中跌停。”這位對(duì)沖基金經(jīng)理認(rèn)為，究其原因，是它們比較忌憚央行會(huì)干預(yù)匯市。4月以來，香港外匯市場一直傳聞央行曾在一季度人民幣即期匯率持續(xù)盤中跌停期間，曾拋售美元買入人民幣，讓這些機(jī)構(gòu)沽空人民幣套利的意圖難以得逞。
