近期，人民幣的“過山車”走勢吸引各界關注。昨日人民幣再度逼近“跌停”，較中間價折價一度達1.956%，逼近中國央行允許的上下浮動2%的最大波幅。
對此，民生證券研究院執行院長管清友昨日發表文章認為，當前人民幣走弱主要緣于強勢美元、“全球寬松潮”等外部壓力，當前基本面并不支持人民幣大幅貶值。
“央媽”底線：“放手”并非不干預
究竟應不應該擔憂人民幣持續貶值？其實最主要的是理清核心思路——中國央行雖然支持匯率市場化，但并未承諾完全退出中國外匯市場的干預，其在關鍵時刻穩定市場的作用有助于減少市場恐慌行為，避免人民幣匯率的超常波動。
此前，自歐洲央行于1月22日推出QE后，人民幣便開始持續貶值。1月23日，中國央行已經大幅度下調人民幣對美元匯率中間價95個基點；1月26日，中國央行繼續大幅下調人民幣中間價，人民幣一度對美元逼近跌停位。可見，中國央行并未出手干預。
不過，中國外匯交易中心數據顯示，中國央行昨天設定的人民幣對美元匯率中間價為6.1282，較前一交易日的6.1364，上調82個基點，上調幅度創去年12月8日以來最大，連續第二個交易日升值。
其實，中間價是刺探中國央行意圖的最佳指標之一，中國央行可以通過上調中間價進行“維穩”，而使人民幣即期匯率大幅波動則是利于匯率市場化的操作。
展望2015年，多家券商和主流外匯分析師預計，人民幣貶值時機尚不成熟，匯率將在6.0~6.3這樣一個區間內波動，即貶值到6.3或是中國央行的底線，而保持區間內較大幅度波動的可能性比較大。
分析人士指出，中國央行缺乏長期推動人民幣貶值的動力。若是認為貶值的動力在于刺激出口，那么數據顯示，中國2014年12月進出口增速優于市場預期，出口強于進口導致的高順差格局料延續。
“與其他國家不同，中國仍然保持較高經濟增速、通脹數據為正的趨勢；此外，最為關鍵的出口數據并未受到太大影響，因此如果不到萬不得已，中國央行并沒有足夠動力推動人民幣貶值。”蘇格蘭皇家銀行(RBS)中國區首席經濟學家高路易在接受《第一財經日報》記者專訪時表示。
此外，2014年以來，以央行之間貨幣互換、人民幣國際結算和人民幣離岸清算銀行為主要內容的人民幣國際化進程推進速度加快，需要人民幣匯率保持穩定。
“一個持續貶值的人民幣匯率顯然有悖于國際化的目標，這限制了人民幣走弱的程度。此外，為防止跨境套利和套匯，人民幣匯率需要保持必要的波動性，加之2015年中國階段性的國際資本流出和流入將交替出現，這也會帶來人民幣匯率的波動。”招商證券宏觀研究主管謝亞軒指出。
此外，對于人民幣匯率或影響外匯占款的擔憂，管清友認為，這個問題完全可以通過中國央行降準、MLF、PSL等貨幣投放對沖，人民幣匯率單一因素不會對股票、債券市場流動性構成緊約束。
硬幣的兩面
除了大趨勢，凡事還要看“硬幣的兩面”。一邊是強勢美元，一邊是貶值的新興市場貨幣和歐元，綜合來看，人民幣實際匯率究竟是升是貶？
自2014年11月以來，人民幣對美元即期匯率出現了明顯的貶值趨勢，從2014年10月31日的最低點6.1078已貶至1月27日的6.2435，人民幣逼近“跌停”已非曇花一現。
不過，興業銀行首席經濟學家魯政委近期指出，整個2014年人民幣是“明貶實升”的一年。
客觀而言，由于美聯儲退出QE、加息預期持續升溫，2014年美元指數升值了11.6%，美元指數一度突破95高位。就2014年計算，除盧布的亞洲新興經濟體對美元平均貶值了11%，然而人民幣按市場價只貶值了2.5%，由此導致人民幣實際有效匯率至少全年升值5%左右。
進入2015年，國際因素賦予人民幣實際匯率的壓力更是有增無減。有非美國家央行紛紛加入“全球降息潮”，而中國央行在去年11月意外降息后便再無動作，這無異于人民幣實際匯率走強。
近兩周以來，除了歐洲央行推出了萬億歐元QE，瑞士、印度、秘魯、埃及、土耳其和加拿大等國已經毅然加入了“全球降息潮”，不斷升溫的“希臘退歐”風險也加大了市場對歐元的悲觀情緒。
不過短期而言，強勢美元下，人民幣仍難以減少貶值壓力，且迫于“全球降息潮”的壓力，中國央行是否會順勢推動人民幣貶值的猜疑仍難以驅散，但當前真正需要擔憂的或許并非貶值本身。
“歐央行壓低歐元匯率會導致全球競爭性貶值愈演愈烈，人民幣匯率彈性不足的情況下，實際有效匯率過于堅挺將損及出口，這才是問題所在。”管清友指出。
當前，與其說擔心人民幣持續貶值，不如說如何完善人民幣匯率形成機制或許更為關鍵。魯政委此前曾建議，一是繼續擴大市場價對中間價的波動幅度，二是擴大中間價的日間波動幅度，增加對美元的彈性。
