十一月以來，滬膠市場整體呈現出先抑后揚的態勢。月初隨著前期東南亞維穩和復合膠標準調整利好的逐步消化，期價有所回落，特別是受美元走強、原油黃金暴跌的影響，滬膠遭受大幅拋壓。此后，泰國開始收儲的消息，對市場注入利好，同時上游供應端炒作再起，滬膠期價震蕩回升。展望后市，筆者認為，產膠國維穩僅能給市場帶來短暫的利多刺激，但不能改變當前供需偏弱格局，中期滬膠走勢依然趨于弱勢下跌。
國內經濟仍面臨下行壓力
從宏觀面來看，美聯儲退出量化寬松貨幣政策，美元升息預期強化，致使美元持續走強，繼而對美元膠構成沉重打壓。而日本央行10月底決議宣布將每年基礎貨幣的貨幣刺激目標加大至 80萬億日元，引發日元大幅貶值，雖對東京膠構成利多影響，但不足以推動國際膠價大幅上漲。
從國內匯豐PMI數據來看，匯豐10月終值為50.4，與初值持平，創三個月高點，終值微有回升表明制造業正在緩慢擴張，但終端需求仍顯薄弱。而10月份官方PMI數據下滑，其中國慶長假因素雖有一定的影響，但更多反饋的是國內經濟下行壓力。
產膠國維穩給膠價帶來短期刺激
10月初以來，東南亞產膠國維穩措辭頻出。然而隨著相關因素的逐漸兌現，期價再次受到需求打壓而回落。對此，20日泰國、印尼、越南、馬來西亞還將與老撾、緬甸協商調控膠價。由于上述產膠國產量占全球產量70%以上，因此此舉被市場解讀為抑制橡膠價格下跌重要措施，但截至目前國際產區美金膠基本保持平穩，顯示上述支撐較弱。
而對于此前市場炒得沸沸揚揚的復合膠標準調整，對于國內全乳膠起到利好支撐，但對于國內輪胎行業及大量出口復合膠的產膠國來說，無疑是雪上加霜。因為一旦復合膠新標準執行，短期內國內工廠無法適應新標準，將轉而使用標膠為主，外圍原料市場將可能出現積壓。近日，泰國農業部長在與訪泰中國貿易代表團會面時表示，希望中國推遲一年復合膠新配方標準的實施時間，以給泰方生產企業足夠的時間調整生產。此外，11月9日，來中國參加APEC會議的泰國現任總理巴育表示將在原有的吸引外資企業赴泰國投資的優惠政策基礎上，加大對中資輪胎企業赴泰國投資的優惠政策力度，無論是建立中國橡膠輪胎工業城所需土地，還是企業所得稅減免等方面泰方都將給予最大的支持。
保稅區庫存下降，期貨庫存壓力猶存
十一月后國內產區面臨停割，但卻是東南亞三國的傳統產膠旺季，泰國享受1,000泰銖/萊橡膠補貼的膠農在十一月中旬將領到補貼，割膠積極性或將得到提振，但近期原料價格走勢疲軟，卻側面反應出泰國供應壓力。目前市場的利空主要來自國外的高產壓制，而國內中下游今年不存在大量備貨預期，因此隨之而來的割膠旺季對現貨市場的潛在打擊將更大。
從國內庫存來看，截至10月31日，青島保稅區橡膠總庫存由14.38萬噸下降至13.94萬噸。具體來看，天然橡膠降至9.96萬噸，復合膠降至2.66萬噸，合成膠降至1.32萬噸。而從進口數據看，中國10月天然及合成橡膠（包括膠乳）進口量為30萬噸，環比下降。近幾個月以來，顯性庫存的不斷下降，并非需求所致。一方面，在貿易融資縮減的情況下，進口需求的減少；另一方面，膠價的不斷下跌使得貿易商不敢大量囤貨。
盡管青島保稅區橡膠庫存大幅縮減至兩年來低位，但是期貨倉單庫存卻持續高企局面。截至11月7日，上期所庫存量仍為17.48萬余噸，其中注冊倉單為12.43萬余噸，即使11月到期的6萬多噸老膠到期注銷，交易所仍有11萬噸的庫存有待消化。而這部分老膠期轉現流入市場，現貨價格必將受到壓制，同時也將拖累期貨價格。因此，雖然進口膠庫存穩步縮減，但國產膠實盤壓力依然較為沉重。
重卡產銷低迷，輪胎庫存積壓
據第一商用車網調查，10月中國重卡市場共約銷售各類車型5萬輛，同比下降17%，環比下降8%，1-10月累計銷量同比增長1%，增幅繼續縮窄。另外，據中國汽車流通協會最新發布調查數據，10月份，國內汽車經銷商庫存預警指數超出警戒線5個百分點。今年國內車市已有3個月超出警戒線水平，表明車市供大于求明顯。市場總需求、從業人員指數、銷量指數、經營狀況等均有不同程度地下降，經銷商經營狀況較差。
受終端需求萎靡影響，輪胎行業今年整體旺季行情沒有出現。由于美國是中國輪胎出口第一大市場，此次雙反導致大批中小企業出口業務面臨嚴重困境。步入11月以后，終端需求及開工情況進一步轉弱，且大中型輪胎廠庫存普遍積壓嚴重，部分大型輪胎廠成品庫存積壓多達二三個月。從國內主要輪胎上市企業三季報存貨周轉天數來看：黔輪胎A超過90天，為2011年歷史最高水平；青島雙星72天；其他企業在55天左右。且近期山東地區資金較為緊張，輪胎行業正面臨著去成品庫存和解決資金鏈的問題。
總結：
整體來看，目前國內臨近停割期，但東南亞即將迎來產出高峰，泰國補貼膠農將提振割膠積極性。由于價格的低位運行，上游生產商試圖通過調控供應來提振膠價。不過下游需求乏力，重卡銷售疲軟，國內輪胎行業在國內產能過剩和美國輪胎雙反案的影響下，成品庫存高企，生存環境日漸艱難，整體需求面可能會進一步下滑。雖然產膠國的維穩措施可能會給膠價帶來刺激，但在海外現貨滯漲的情況下，期貨盤的拉升必將吸引套利盤跟進，短期膠價偏強格局或難以為繼，中期弱勢下跌的態勢或將延續。
