面對境外一浪高過一浪的量化寬松推動而來的洪流巨浪流動性，中國不想被資金潮淹沒失去貨幣政策獨(dú)立性的的話選項有限，只能繼續(xù)筑高墻。
日本央行上周四寬松火力全開孤注一擲,祭出全球最強(qiáng)勢的貨幣刺激舉措。短期內(nèi)在全球量化寬松的狂風(fēng)暴雨中，中國穩(wěn)中見升的經(jīng)濟(jì)基本面和跨境利差誘因，人民幣勢將成為跨境資本的避風(fēng)港灣。
市場人士大致勾勒出中國今年資金流向的情景為，資金流向存在雙向流動的可能性。受主要經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策影響，短期內(nèi)資金將延續(xù)去年底今年初的流入狀態(tài)；但下半年國內(nèi)外復(fù)蘇對比情況可能生變，或使得資金轉(zhuǎn)而撤出。
中國央行被迫維持資本管制成為不得不的選擇。為了維持利率匯率穩(wěn)定將加大數(shù)量型貨幣政策的干預(yù)力度，以化解跨境資本流動沖擊。
“中國的金融體系很脆弱，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)剛性較強(qiáng)，極易受到資本外逃的沖擊。”中國社科院學(xué)部委員余永定近日撰文說。他并分析，另一個需要放緩資本的原因則是中國仍在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)改革，產(chǎn)權(quán)定義仍不明晰，資本自由跨境流動引發(fā)更多社會問題。
外管局在2012年國際收支報告中分析道，今年國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和金融運(yùn)行企穩(wěn)，將有利于穩(wěn)定中國的外部需求，吸引長期資本流入。“主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體繼續(xù)實施量化寬松貨幣政策，境內(nèi)外正利差將刺激套利資本流入我國。”
但其筆鋒一轉(zhuǎn)又寫道，“另一方面...不確定、不穩(wěn)定因素較多, 將加劇我國跨境資本流動波動，甚至不排除引發(fā)階段性的資本集中流出。”這些風(fēng)險包括國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇出現(xiàn)反復(fù)、發(fā)達(dá)國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向、主權(quán)債務(wù)問題惡化或地緣政治沖突激化等。
其數(shù)據(jù)顯示，去年前三季度，境內(nèi)機(jī)構(gòu)和個人持匯和購匯意愿增強(qiáng),跨境資金偏流出壓力。第四季度，國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢逐漸企穩(wěn)，人民幣匯率重拾升勢，中國又再現(xiàn)較大的資本回流壓力。
招商證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究主管謝亞軒分析說，在外部寬松的貨幣環(huán)境下，短期內(nèi)資本流入壓力變大，但今年后期有可能呈現(xiàn)階段性流出，而且資金流動可能包含套利成份，使流動短期化而且波動加劇。
中國外匯投資研究院院長譚雅玲則從中長期分析稱，今年中國可能會出現(xiàn)明顯的資本外流，蓋因中國處于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、增長目標(biāo)下調(diào)，國內(nèi)貿(mào)易實體利潤下滑，使投資于境內(nèi)的信心受損，同時歐美日股市造好、企業(yè)業(yè)績改善，一推一拉下資本呈現(xiàn)外流。
**直面資本雙向流動沖擊**
跨境資本流動的波動加劇，也在今年給中國外匯管理當(dāng)局帶來更大的煩惱：既要應(yīng)對大浪來襲，又要防備大潮倏然退去的風(fēng)險，而兩者都會讓管理難度陡增。
“國家外匯管理局認(rèn)為由于外部沖擊的原因是‘跨境資本流動短期變化明顯’，這表明資本管制的效力在下降，央行未來需要在人民幣匯率穩(wěn)定和貨幣政策的有效性之間面臨選擇。”謝亞軒表示。
在去年國內(nèi)外復(fù)雜情況下，中國國際收支呈現(xiàn)大體平衡，資本和金融項目也自1998年亞洲金融危機(jī)以來首次呈現(xiàn)逆差，央行順勢而動、減少干預(yù)的措施可謂一大功臣。
但去年四季度時人民幣兌美元出現(xiàn)長時間“漲停”行情讓很多人記憶猶新。當(dāng)時央行大大減少市場數(shù)量型干預(yù)，商業(yè)銀行成為結(jié)匯主力，但在四季度出現(xiàn)資金回流沖擊時，一直持穩(wěn)的人民幣中間價無法滿足高漲的結(jié)匯熱情和本幣升值預(yù)期，使市場陷入流動性陷阱。但12月10日央行再度入市干預(yù)打開僵局，當(dāng)月起央行資產(chǎn)負(fù)債表重新開始擴(kuò)張，今年1月時外匯占款更創(chuàng)出天量、春節(jié)后央行公開市場已連續(xù)七周凈回籠。
市場人士認(rèn)為，今年面對資金進(jìn)出風(fēng)險，央行可能會加強(qiáng)資本管制，更加強(qiáng)調(diào)利率匯率穩(wěn)定，并延續(xù)傳統(tǒng)的數(shù)量干預(yù)手段。余永定在文章中警示放松資本管制可能帶來的巨大風(fēng)險，認(rèn)為在推出浮動匯率制度時機(jī)成熟之前，中國都需要采取資本管制來保證貨幣政策獨(dú)立性。
招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮表示，十八大以來資本明顯流入，但今年以來基本看不到人民幣貶值。央行在保持匯率穩(wěn)定的同時進(jìn)行數(shù)量型干預(yù)，當(dāng)前資本大量流入也只能在外匯占款、國際收支的資本項下體現(xiàn)出來，預(yù)計這些數(shù)據(jù)上半年還會繼續(xù)高漲。
但危中有機(jī)，央行若適時做出一些政策調(diào)整，將更有利于實現(xiàn)其政策目標(biāo)。如繼續(xù)加快人民幣國際化步伐并拓寬人民幣回流機(jī)制，平衡在離岸人民幣匯率差異等。在滿足貿(mào)易投資需求的同時，也能降低外部貨幣環(huán)境給國內(nèi)市場帶來的沖擊。
謝亞軒指出，央行可以考慮設(shè)立匯率平準(zhǔn)基金，做為匯率市場化改革過程中的一個制度安排。“實踐證明商業(yè)銀行難以扛起維持匯率穩(wěn)定的重任，那么央行可以討論設(shè)立平準(zhǔn)基金這道防火墻作為過度性安排，這可以在強(qiáng)調(diào)匯率穩(wěn)定的同時，盡量避免損失政策獨(dú)立性。”
中國1月全口徑外匯占款激增6,836.59億元人民幣，遠(yuǎn)超去年全年僅不到5,000億元的外匯占款增量，更創(chuàng)下歷史新高。當(dāng)月央行口徑新增外匯占款也創(chuàng)下22個月新高,與當(dāng)月全口徑增量創(chuàng)歷史新高之勢相應(yīng),但僅占后者規(guī)模的五成。市場人士指出，在巨額外匯占款規(guī)模下，央行適當(dāng)把握購匯力度，應(yīng)是出于防止過寬流動性及維穩(wěn)匯率的考慮。
**匯率及資產(chǎn)價格面臨炒作風(fēng)險**
短期內(nèi)中國將面臨較大的資本流入壓力。在匯率保持穩(wěn)中見升的前提下，央行干預(yù)必然帶來基礎(chǔ)貨幣投放上升，相應(yīng)的沖銷手段也將更為常見。而國際收支報告認(rèn)為，套利資本流入國內(nèi)，將重新激發(fā)境內(nèi)“資產(chǎn)本幣化、負(fù)債外幣化”的財務(wù)運(yùn)作，這也會使外匯市場結(jié)匯壓力持續(xù)。
日本央行此前推出有力的貨幣擴(kuò)張政策抗擊通縮，并引發(fā)日圓及東南亞主要貨幣大跌。市場人士認(rèn)為由于中國出口結(jié)構(gòu)與日本有差異，這并不會給人民幣帶來直接的貶值壓力，但境外寬松貨幣環(huán)境涌入則會直接帶來升值壓力。
最新路透調(diào)查顯示，中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)復(fù)蘇以及海外貨幣寬松環(huán)境短期難改，令人民幣未來一年仍面臨升值壓力；但在經(jīng)常項目和資本項目“雙順差”收窄以及穩(wěn)定出口等因素持續(xù)發(fā)酵下，人民幣兌美元匯率將更多呈現(xiàn)雙向小幅波動，未來一年料升值1.3%至6.12元。
但近日人民幣中間價表現(xiàn)堪稱溫柔，仍大體處于振蕩升值軌道，與日圓及東南亞主要貨幣相比回落有限。日間結(jié)匯壓力則有所加大，成交價離漲停價位的距離也進(jìn)一步縮窄到十多個點，不過下方一如此前，仍有大行買盤支撐，不至于再次陷入漲停。
劉東亮也預(yù)計人民幣短期內(nèi)對日圓大跌也不會再有強(qiáng)烈反應(yīng)，因現(xiàn)在監(jiān)管層可能非常不希望看到人民幣出現(xiàn)貶值。“(日圓兌美元)跌到100日圓可能會有些反應(yīng)，但也難講。日圓一旦企穩(wěn)，人民幣可能會重新升值。”他并認(rèn)為，短期資本流入、中長期可能呈現(xiàn)流出，人民幣若保持堅挺可能會升過頭，這遲早會被市場發(fā)現(xiàn)并引發(fā)預(yù)期轉(zhuǎn)向。
譚雅玲更坦稱，認(rèn)為今年人民幣“貶值壓力很大很大，第一實體經(jīng)濟(jì)不支持貨幣升值，第二貿(mào)易狀態(tài)已經(jīng)不支持貨幣升值，第三整個投資信心已經(jīng)不支持了。如果結(jié)構(gòu)性、政策性和技術(shù)性的問題組合到一塊兒，那我們的市場一定會出現(xiàn)貶值的壓力要大于升值的挑戰(zhàn)。”
其他資產(chǎn)價格也具有類似風(fēng)險。上海某行交易員認(rèn)為，縱覽全球，資金沒有其他更好去處只有往中國跑，后期國內(nèi)房價、股價、物價都可能往上走，不過走得越高，反向的時候資金就跑得越快、摔得越慘。
“農(nóng)歷新年以后可能是熱錢流入的開始，二季度會有明顯的建倉、做拉高的準(zhǔn)備，二、三季度一些資產(chǎn)價格可能出現(xiàn)炒作。”華南一股份行交易員說，“我們的外匯市場可能是一個提前反映的過程，正在把對中國緩慢復(fù)蘇過程的炒作提前反映出來。”
