近期，世界銀行和國際貨幣基金組織(IMF)分別調(diào)降了今明兩年的增長預(yù)期，世行將去年6月預(yù)測2013年3.0%的增長大幅下調(diào)0.6個百分點至2.4%。IMF將今明兩年全球經(jīng)濟增長預(yù)期分別下調(diào)至3.5%和4.1%，比去年10月份公布的預(yù)測值分別下調(diào)0.1個百分點。國際機構(gòu)對前期樂觀預(yù)期的修正反映了全球經(jīng)濟復(fù)蘇的復(fù)雜性和曲折性，全球經(jīng)濟到底如何？又將面臨哪些新趨勢和新挑戰(zhàn)？
全球經(jīng)濟在“逆風(fēng)”中前行
在全球金融危機爆發(fā)5年之后，全球經(jīng)濟最壞的時候已經(jīng)過去，盡管全球經(jīng)濟依舊脆弱，但總體釋放出比較積極的信號。首先，美國兩黨在最后一刻達成妥協(xié)，使美國暫時躲過了財政的“斷崖式”沖擊，經(jīng)濟正以緩慢的速度擴張，個人消費溫和增長，房地產(chǎn)市場趨勢回升，失業(yè)率穩(wěn)在了8%以下；其次，中國與全球經(jīng)濟的雙向反饋效應(yīng)越來越明顯，歐美去年經(jīng)濟增速的放緩一定程度上受累于中國經(jīng)濟的快速下滑，四季度在中國經(jīng)濟筑底回升后，一些資源國和出口國得到了中國需求的支撐，全球經(jīng)濟開始企穩(wěn)。第三，全球制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)重返擴張區(qū)間。JP Morgan全球制造業(yè)PMI指數(shù)保持平穩(wěn)，從49.6小幅升至50.2。新訂單、生產(chǎn)和就業(yè)等分項指數(shù)微幅上漲。但分化也比較明顯，美國、中國和英國的制造業(yè)生產(chǎn)顯示出加速擴張的態(tài)勢，并帶動韓國、臺灣、巴西和墨西哥新興市場回暖。而主要拖累則來自于歐元區(qū)和日本，歐元區(qū)去年12月制造業(yè)PMI再度回落，日本制造業(yè)PMI則創(chuàng)下2011年初最大降幅。此外，全球經(jīng)濟增長速度從低于潛在產(chǎn)出水平回到接近潛在產(chǎn)出水平，產(chǎn)出缺口逐步收窄。
歐債危機最壞階段已經(jīng)過去
2012年年末以來，一系列積極跡象集中凸顯：一是解決債務(wù)危機的長期框架開始顯現(xiàn)輪廓：積極推動建立銀行業(yè)聯(lián)盟，歐洲央行的購買債券計劃(OMT)與歐洲穩(wěn)定機制(ESM)的成立形成強大的防火墻；二是重債國家的國債收益率大幅下行，主權(quán)違約風(fēng)險大幅下降；三是市場恐慌情緒明顯緩解推動歐元上漲；四是主權(quán)評級趨于穩(wěn)定。西班牙避免了被穆迪下調(diào)至垃圾級的厄運；去年11月，愛爾蘭的評級展望被惠譽上調(diào)至穩(wěn)定；隨后，標(biāo)普在希臘再次對債務(wù)重組之后，將該國的評級上調(diào)至B-，這不但消除了可能迫使歐元區(qū)解體的最直接威脅，也消除了可能沖擊到歐元區(qū)其他國家評級的尾部風(fēng)險，但如何尋找經(jīng)濟增長與財政赤字控制之間的平衡，促進債務(wù)危機解決經(jīng)濟復(fù)蘇之路依舊漫長。
全球貨幣戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)警升級
2012年以來，各國又重回“保增長”政策軌道。在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個央行中，自2011年11月以來已有16家央行采取了寬松措施，10個發(fā)達經(jīng)濟體中有7個寬松，23個重要新興市場國家也有9個采取了下調(diào)基準(zhǔn)利率或存款準(zhǔn)備金率的寬松政策。數(shù)據(jù)顯示，在IMF追蹤的1929年以來的14輪經(jīng)濟周期中，本輪復(fù)蘇是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。
西方發(fā)達國家的寬松貨幣政策可用“3U”來表示：即運用無限制(unlimited)、短期效果不清楚(unclear)、長期后果未可知(unknown)。由于發(fā)達國家將在一段時間內(nèi)維持低利率，這會增加新興經(jīng)濟體貨幣政策的難度，其弱勢貨幣傾向的匯率政策很容易加劇各國間匯率的競爭性貶值，從而引發(fā)“貨幣戰(zhàn)爭”。2013年初，為對抗通縮和出口斷崖式下滑，日本新任首相安倍誓言把量化寬松進行到底，并主打日元貶值牌，由于日本是亞洲許多國家的中間產(chǎn)品供應(yīng)國，如果日元大幅貶值，很可能引發(fā)與之貿(mào)易聯(lián)系密切國家政府的反彈，以及匯率市場的干預(yù)及競爭性貶值，而這進一步可能引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的連鎖反應(yīng)。根據(jù)IMF預(yù)測，2013年全球貿(mào)易保護主義繼2012年之后會有更大規(guī)模抬頭，世界貿(mào)易增長率預(yù)計僅為4.48%，大幅低于1980年-2011年5.68%的年均增速。
全球通貨膨脹風(fēng)險復(fù)又上升
2012年以來，受歐債危機持續(xù)惡化等因素拖累，全球經(jīng)濟出現(xiàn)同步放緩，需求不足導(dǎo)致國際原油價格、基礎(chǔ)大宗商品價格一度呈下行走勢，包括全球消費價格指數(shù)(CPI)和生產(chǎn)價格指數(shù)(PPI)在內(nèi)的通脹水平普遍有所回落。然而，發(fā)達經(jīng)濟體CPI漲幅依然高于其央行所設(shè)定的目標(biāo)位，新興經(jīng)濟體通脹水平更是經(jīng)歷了小幅回落后又再次上升，其通脹水平處于歷史高位，特別是去年三季度后，全球量化寬松大潮進一步推動新興經(jīng)濟體CPI趨勢性回升，其中中國去年12月CPI上漲2.5%，創(chuàng)半年新高；新加坡去年12月CPI按年升幅加快至4.3%；印度去年12月CPI同比大幅上升10.55%。
就目前情況看，盡管短期內(nèi)世界經(jīng)濟還處于下行周期，但導(dǎo)致未來通貨膨脹的因素正在集聚：一是在2012年內(nèi)兩輪量化寬松的推動下，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表飆升至3萬億美元，基礎(chǔ)貨幣規(guī)模在不斷擴大，隨著美國財政斷崖式?jīng)_擊有所緩解，全球的風(fēng)險資產(chǎn)就可能受到刺激，流動性流向大宗商品和新興市場中，從而加劇輸入型通脹風(fēng)險。二是歐債危機趨于穩(wěn)定，歐洲主權(quán)債券市場最壞的時期可能已經(jīng)過去，風(fēng)險偏好情緒可能卷土重來。三是美國、歐盟、中國經(jīng)濟復(fù)蘇信號增強，需求反彈。預(yù)計2013年，需求進一步增加將推動全球產(chǎn)出缺口逐步減小、資源價格繼續(xù)走高。
2013年受益于主權(quán)融資境況的改善，全球經(jīng)濟可能優(yōu)于2012年，但發(fā)達國家去杠桿化所引發(fā)的財政緊縮、消費緊縮將會對全球經(jīng)濟產(chǎn)生持續(xù)影響，并對可持續(xù)復(fù)蘇產(chǎn)生壓制，真正啟動新的穩(wěn)定增長之路依然并不好走。
全球經(jīng)濟在“逆風(fēng)”中前行
在全球金融危機爆發(fā)5年之后，全球經(jīng)濟最壞的時候已經(jīng)過去，盡管全球經(jīng)濟依舊脆弱，但總體釋放出比較積極的信號。首先，美國兩黨在最后一刻達成妥協(xié)，使美國暫時躲過了財政的“斷崖式”沖擊，經(jīng)濟正以緩慢的速度擴張，個人消費溫和增長，房地產(chǎn)市場趨勢回升，失業(yè)率穩(wěn)在了8%以下；其次，中國與全球經(jīng)濟的雙向反饋效應(yīng)越來越明顯，歐美去年經(jīng)濟增速的放緩一定程度上受累于中國經(jīng)濟的快速下滑，四季度在中國經(jīng)濟筑底回升后，一些資源國和出口國得到了中國需求的支撐，全球經(jīng)濟開始企穩(wěn)。第三，全球制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)重返擴張區(qū)間。JP Morgan全球制造業(yè)PMI指數(shù)保持平穩(wěn)，從49.6小幅升至50.2。新訂單、生產(chǎn)和就業(yè)等分項指數(shù)微幅上漲。但分化也比較明顯，美國、中國和英國的制造業(yè)生產(chǎn)顯示出加速擴張的態(tài)勢，并帶動韓國、臺灣、巴西和墨西哥新興市場回暖。而主要拖累則來自于歐元區(qū)和日本，歐元區(qū)去年12月制造業(yè)PMI再度回落，日本制造業(yè)PMI則創(chuàng)下2011年初最大降幅。此外，全球經(jīng)濟增長速度從低于潛在產(chǎn)出水平回到接近潛在產(chǎn)出水平，產(chǎn)出缺口逐步收窄。
歐債危機最壞階段已經(jīng)過去
2012年年末以來，一系列積極跡象集中凸顯：一是解決債務(wù)危機的長期框架開始顯現(xiàn)輪廓：積極推動建立銀行業(yè)聯(lián)盟，歐洲央行的購買債券計劃(OMT)與歐洲穩(wěn)定機制(ESM)的成立形成強大的防火墻；二是重債國家的國債收益率大幅下行，主權(quán)違約風(fēng)險大幅下降；三是市場恐慌情緒明顯緩解推動歐元上漲；四是主權(quán)評級趨于穩(wěn)定。西班牙避免了被穆迪下調(diào)至垃圾級的厄運；去年11月，愛爾蘭的評級展望被惠譽上調(diào)至穩(wěn)定；隨后，標(biāo)普在希臘再次對債務(wù)重組之后，將該國的評級上調(diào)至B-，這不但消除了可能迫使歐元區(qū)解體的最直接威脅，也消除了可能沖擊到歐元區(qū)其他國家評級的尾部風(fēng)險，但如何尋找經(jīng)濟增長與財政赤字控制之間的平衡，促進債務(wù)危機解決經(jīng)濟復(fù)蘇之路依舊漫長。
全球貨幣戰(zhàn)、貿(mào)易戰(zhàn)預(yù)警升級
2012年以來，各國又重回“保增長”政策軌道。在摩根士丹利跟蹤研究覆蓋的33個央行中，自2011年11月以來已有16家央行采取了寬松措施，10個發(fā)達經(jīng)濟體中有7個寬松，23個重要新興市場國家也有9個采取了下調(diào)基準(zhǔn)利率或存款準(zhǔn)備金率的寬松政策。數(shù)據(jù)顯示，在IMF追蹤的1929年以來的14輪經(jīng)濟周期中，本輪復(fù)蘇是最緩慢的，但信貸反彈卻是最快的。
西方發(fā)達國家的寬松貨幣政策可用“3U”來表示：即運用無限制(unlimited)、短期效果不清楚(unclear)、長期后果未可知(unknown)。由于發(fā)達國家將在一段時間內(nèi)維持低利率，這會增加新興經(jīng)濟體貨幣政策的難度，其弱勢貨幣傾向的匯率政策很容易加劇各國間匯率的競爭性貶值，從而引發(fā)“貨幣戰(zhàn)爭”。2013年初，為對抗通縮和出口斷崖式下滑，日本新任首相安倍誓言把量化寬松進行到底，并主打日元貶值牌，由于日本是亞洲許多國家的中間產(chǎn)品供應(yīng)國，如果日元大幅貶值，很可能引發(fā)與之貿(mào)易聯(lián)系密切國家政府的反彈，以及匯率市場的干預(yù)及競爭性貶值，而這進一步可能引發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)的連鎖反應(yīng)。根據(jù)IMF預(yù)測，2013年全球貿(mào)易保護主義繼2012年之后會有更大規(guī)模抬頭，世界貿(mào)易增長率預(yù)計僅為4.48%，大幅低于1980年-2011年5.68%的年均增速。
全球通貨膨脹風(fēng)險復(fù)又上升
2012年以來，受歐債危機持續(xù)惡化等因素拖累，全球經(jīng)濟出現(xiàn)同步放緩，需求不足導(dǎo)致國際原油價格、基礎(chǔ)大宗商品價格一度呈下行走勢，包括全球消費價格指數(shù)(CPI)和生產(chǎn)價格指數(shù)(PPI)在內(nèi)的通脹水平普遍有所回落。然而，發(fā)達經(jīng)濟體CPI漲幅依然高于其央行所設(shè)定的目標(biāo)位，新興經(jīng)濟體通脹水平更是經(jīng)歷了小幅回落后又再次上升，其通脹水平處于歷史高位，特別是去年三季度后，全球量化寬松大潮進一步推動新興經(jīng)濟體CPI趨勢性回升，其中中國去年12月CPI上漲2.5%，創(chuàng)半年新高；新加坡去年12月CPI按年升幅加快至4.3%；印度去年12月CPI同比大幅上升10.55%。
就目前情況看，盡管短期內(nèi)世界經(jīng)濟還處于下行周期，但導(dǎo)致未來通貨膨脹的因素正在集聚：一是在2012年內(nèi)兩輪量化寬松的推動下，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表飆升至3萬億美元，基礎(chǔ)貨幣規(guī)模在不斷擴大，隨著美國財政斷崖式?jīng)_擊有所緩解，全球的風(fēng)險資產(chǎn)就可能受到刺激，流動性流向大宗商品和新興市場中，從而加劇輸入型通脹風(fēng)險。二是歐債危機趨于穩(wěn)定，歐洲主權(quán)債券市場最壞的時期可能已經(jīng)過去，風(fēng)險偏好情緒可能卷土重來。三是美國、歐盟、中國經(jīng)濟復(fù)蘇信號增強，需求反彈。預(yù)計2013年，需求進一步增加將推動全球產(chǎn)出缺口逐步減小、資源價格繼續(xù)走高。
2013年受益于主權(quán)融資境況的改善，全球經(jīng)濟可能優(yōu)于2012年，但發(fā)達國家去杠桿化所引發(fā)的財政緊縮、消費緊縮將會對全球經(jīng)濟產(chǎn)生持續(xù)影響，并對可持續(xù)復(fù)蘇產(chǎn)生壓制，真正啟動新的穩(wěn)定增長之路依然并不好走。
