在我國潛在經濟增長速度回落到7%至8%區間，而今年首季經濟增速還有8.1%時，判斷經濟增速見底，顯然過早。究竟本輪經濟下行周期何時見底，需要綜合觀察經濟內在的下行動力減弱、宏觀經濟政策真正出現方向性轉變、經濟增速較大幅度偏離潛在經濟增長速度等現象。
一個經濟體是否運行良好，主要看經濟增長、物價、就業、國際收支四方面的情況。今年一季度我國經濟增速平穩回落，物價運行平穩，就業形勢良好，城鎮居民和農民的收入均出現了較大幅度的增長，國際收支平衡，順差6.7億美元，3月末國家外匯儲備余額比2011年底增加1239億美元。對此，對我國經濟正呈現“軟著陸”態勢，各方都比較認同。但對未來的走勢，判斷就很不同了。
有的學者和官員認為我國經濟增長速度已見底，接下來會逐季回升。有的則認為我國經濟增長速度將于第二季度見底，然后逐季回升。筆者對我國未來經濟形勢的看法持謹慎觀點，認為經濟還將繼續運行在下行周期之中。何時見底？現在還很難預測。但可以肯定的是，今年第一季度不會是底。接下來的幾個季度，即使經濟增長速度小幅度上升，那也只是此輪下行周期中的短期回升而已，而非新一輪經濟上升周期的開始。
此輪經濟下行周期始于2007年，那時經濟增速達到了14.2%，到了上升周期和經濟景氣的峰值，其后在經濟內在下行動力和緊縮型調控政策的作用下逐步下降。2008年遭遇國際金融危機，政府于當年年底迅速改變了原先的緊縮型宏觀經濟政策，轉向了對經濟大規模的刺激，投資和信貸急劇增加。但從年度效果看，經濟增速回升幅度極其有限，2008年為9.6%，2009年為9.2%，2010年為10.4%，2011年再度回落到了9.2%，足見2010年的回升只是下行周期中的短期回升而已。史無前例的大規模經濟刺激政策效用只是如此，充分表明我國經濟的內在下行動力已很強，兩位數增長時代已告結束。
經濟刺激政策未能刺激經濟大幅回升，但投資和信貸的大規模投放卻帶來了一系列負面效應，房地產價格大幅上漲、中度通脹再度發生，地方政府融資規模急劇上升，銀行資產質量的可持續性受到懷疑。因此，宏觀經濟政策去年又不得不轉向緊縮。去年四季度后，高層已清晰地看到了經濟增長速度的回落，但只采取了微調措施，可見高層對此次經濟增長速度的回落持認同態度，并不打算改變宏觀調控政策的方向，政策微調只是為了避免經濟短期快速回落而給經濟社會造成較大的負面影響?？慈ツ晁募径群徒衲暌患径鹊膶嶋H運行結果，應該說政策微調的目的基本達到。到目前為止，經濟的“軟著陸”沒有帶來較大的負面影響，據此可以判定，宏觀政策應該不會發生方向性的變化。
這次經濟進入下行周期，筆者認為還有更深層次的原因，那便是我國潛在經濟增長速度已回落了2至3個百分點。過去33年，我國經濟保持了年均10%的增長速度，潛在經濟增長速度也大致在10%左右。展望未來，我國人口紅利邊際效應正在降低，很快就會歸零，人口負紅利效應將如期出現。我國城市化率已越過50%，未來城市化的邊際效應也將下降。工業化也已進入后期，邊際效應也在下降。技術水平提升的邊際速度也在下降。由于國際經濟不振，我國的外商直接投資和出口的增長速度也在下降，外貿依存度從頂峰逐步回落。同時，由于我國固定資產投資規模和經濟規模已經很大，在這么大的基數上進一步保持高速增長的難度本身也越來越大。所有這些都指向同一個目標，也即未來幾年我國經濟的潛在增長或將回落至7%至8%。
我國潛在經濟增長速度的回落，不但在理論上得到了論證，同時也已為實際經濟運行的結果所證實。今年第一季度我國經濟增長速度為8.1%，但我們沒有看到大規模失業現象的存在，也沒有聽到大規模失業的報道。相反，我們看到的是勞動力的短缺，看到的是不時出現的招工難，這說明8.1%的增長速度離潛在經濟增長速度并不遠。
不妨回顧一下歷史，1998、1999、2000年，我國的經濟增速分別為7.8%、7.6%、8.4%，增速與今年第一季度的8.1%相差不大，但那時候失業現象十分嚴重。其原因是那時候的潛在經濟增長速度在10%左右，8%的增速已偏離其較多。也有些人認為，雖然當前藍領就業充分，但大學生失業現象較為嚴重，因此當前的就業市場并不好。這種判斷有點以偏概全。我國現在的勞動力大約有8億，每年畢業的大學生約600萬左右，約占勞動力總數的0.75%。哪怕應屆大學生的失業率達到了40%，也不過增加了0.3個百分點的失業率，遠不足以影響全局。
在經濟內在下行動力較強，而宏觀經濟政策還只是微調之時，在我國潛在經濟增長速度回落到7%至8%區間，而今年首季經濟增速還有8.1%時，判斷我國經濟增長速度見底，顯然過早了。
筆者認為，只有出現了以下信號時，才能判定本輪經濟下行周期結束了，經濟增速見底了：第一，房地產價格見底，出口增速不再下降，外商直接投資增速也不再下降。經濟內在的下行動力開始減弱。第二，宏觀經濟政策出現方向性調整，而不再是微調。貨幣政策從偏緊轉向正常，貨幣供應量能保持正常增長。第三，經濟增速明顯偏離潛在經濟增長速度，失業現象顯著增加，對應的增長速度至少下降到7%左右。
需要說明的是，按學術界的慣例，分析發達國家經濟周期，用的是古典型的經濟周期，指的是國內生產總值等總量指標絕對值的周期；分析發展中國家的經濟周期時，用的是增長型經濟周期，指的是經濟增長速度的周期。因此，說發達國家經濟處于下行周期中，實際上是它們的國內生產總值等總量指標處于下降階段；而說我國經濟處于下行周期中，指的是增長速度處于下行周期中，經濟仍處于增長之中。不論從哪方面看，8.1%的增速在世界上還是很高的，我們沒必要大驚小怪。
