高度警惕FDI波動沖擊匯率穩(wěn)定

 

　　目前市場對資金外流的關(guān)注主要集中于短期投機(jī)資金，但我國擁有3.2萬億美元外匯儲備，短期資本外逃的風(fēng)險尚不足懼，真正威脅我國國際收支安全，同時也長期被公眾所忽視的，是FDI(外商直接投資)這一傳統(tǒng)理念中的安全資產(chǎn)發(fā)生大幅波動所帶來的風(fēng)險。

 

　　傳統(tǒng)觀點認(rèn)為FDI屬于長期投資，看重的是東道國經(jīng)濟(jì)長期前景，較少受短期因素影響。但隨著金融市場的發(fā)展，在實際操作中，一旦東道國經(jīng)濟(jì)前景黯淡，外國投資者根本不必采取出售資產(chǎn)的手段就可以實現(xiàn)資金轉(zhuǎn)移，并同時導(dǎo)致東道國國際收支瞬間惡化。如，外資企業(yè)可以將其資產(chǎn)作為抵押向東道國銀行融資，然后再將資金通過內(nèi)部貸款等方式轉(zhuǎn)貸給其母公司，或者將所借資金用于投資海外項目，這就完成了實質(zhì)上的撤資，而同時外資企業(yè)的風(fēng)險已經(jīng)全部轉(zhuǎn)嫁給東道國銀行。另外一些比較常用的手段還包括利潤匯出，股權(quán)拋售等等。這些都是國家外匯管制難以完全控制的資金流動，但一旦發(fā)生，很容易導(dǎo)致國際收支短期內(nèi)急劇惡化。

 

　　根據(jù)國際投資頭寸表統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至2011年一季度末，我國累計吸引外商直接投資15260億美元，而截至2011年9月，國家外匯儲備總額為32016億美元，F(xiàn)DI占據(jù)我國外匯儲備的半壁江山。其實這一數(shù)據(jù)嚴(yán)重低估了我國FDI的實際水平。

 

　　首先，我國FDI統(tǒng)計中采取歷史成本法嚴(yán)重低估了投資的增值部分。國際投資頭寸表中的FDI余額并沒有考慮上世紀(jì)80年代初我國開始引進(jìn)FDI以來，國民經(jīng)濟(jì)增長、資產(chǎn)價格上升、人民幣匯率變化和通貨膨脹等因素對FDI價值提升的影響。

 

　　上世紀(jì)80年代至今，我國僅土地增值就達(dá)數(shù)十倍，以CPI衡量的物價上漲了3倍有余。如此可見，15260億美元FDI余額的市場價值遠(yuǎn)高于我國的外匯儲備總規(guī)模，也遠(yuǎn)高于我國1.9萬億美元的賬面對外凈債權(quán)。換句話說，過去30多年積累的國際收支順差尚不足以補貼外商直接投資。如此龐大的所有權(quán)屬于外國投資者的資產(chǎn)潛藏在我國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部，一旦發(fā)生大的風(fēng)險事件，其潛在風(fēng)險不言而喻。

 

　　其次，我國對FDI留存收益的估算不足。國家外匯管理局從2010年三季度開始，按照國際標(biāo)準(zhǔn)，將外商投資企業(yè)歸屬外方的未分配利潤和已分配未匯出利潤納入FDI統(tǒng)計口徑。2010年各季度以及2005-2009年年度數(shù)據(jù)也按此方法進(jìn)行了追溯調(diào)整。但由于時間相隔較遠(yuǎn)，并未對2005年以前的FDI未分配利潤和已分配未匯出利潤進(jìn)行調(diào)整，這就意味著2005年之前20多年改革開放進(jìn)程中滯留在我國境內(nèi)的FDI利潤并無確實數(shù)據(jù)。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2009年，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，外商投資企業(yè)的實收資本凈利潤率約為18%，若按此投資收益率估算，F(xiàn)DI的歷史留存收益規(guī)模將非常可觀。龐大的FDI投資收益目前均以人民幣的形式潛藏在中國經(jīng)濟(jì)內(nèi)部，由于其不受資本管制約束，一旦其在短期內(nèi)集中流出，很容易瞬間對中國國際收支的穩(wěn)定性構(gòu)成重大威脅。

 

　　近期人民幣頻頻跌停警示我們，市場預(yù)期的轉(zhuǎn)變往往只在須臾之間，必須未雨綢繆。與短期投機(jī)資本相比，龐大的FDI資本波動才真正可怕。保持國內(nèi)社會、經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，穩(wěn)定投資者的良好預(yù)期是人民幣匯率體制改革順利推進(jìn)以及國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展的重要保證。在經(jīng)濟(jì)形勢復(fù)雜多變的當(dāng)前，嚴(yán)密的資本流動監(jiān)控和適當(dāng)?shù)馁Y本管制仍是必需的，否則資本的大進(jìn)大出將對人民幣匯率穩(wěn)定造成巨大沖擊，甚至嚴(yán)重擾亂國內(nèi)經(jīng)濟(jì)秩序。