11月7日，大行迎來逾千億規模的準備金補交，但貨幣市場依舊風平浪靜。節后資金面重歸寬裕，驗證了政策平穩期流動性的自我修復效果。分析人士指出，盡管年底前資金面尚存在一些不利因素，但在財政存款釋放作用下，銀行體系流動性繼續改善是大概率事件。預計未來兩月7天回購利率運行區間將進一步向3%-3.5%下移。
資金面抗壓能力增強
月末效應復燃，一度令10月末資金面捉襟見肘。然而，跨入11月，資金利率旋即顯著回調，一周過后流動性緊張的痕跡已蕩然無存。7日，大行迎來逾千億準備金補交，貨幣市場依舊風平浪靜。市場人士表示，雖然資金驟緊驟松，暴露出流動性仍然較為脆弱的現狀，但政策空窗期流動性的自我修復效果已經得到一定顯現，資金面的抗壓能力有所增強。
10月末資金驟緊，源于存貸比考核與財政存款增長的疊加共振，這與7月份的情況尤其相似。然而，無論是資金緊張的時間跨度，還是利率水平的上行幅度，此番流動性緊張程度都與7月份相去甚遠。同樣，在大行面臨交存逾千億準備金的情況下，11月伊始資金驟松亦是當前資金面不同于往常的體現。
按照準備金新規安排，本月5日起大型銀行保證金存款將全面納入法定準備金上交范疇。此次大行需補交的準備金規模接近1400億元。5日適逢周六，實際交款順延至7日進行。從昨日盤面來看，貨幣市場反應平淡，回購利率波動十分有限。主要品種方面，隔夜回購穩定在3.10%附近，7天回購小漲8個基點至3.58%；中長期品種則穩中有降，1個月品種回落9個基點至4.89%。
有交易員表示，盡管月初資金面回暖與央行公開市場操作及時轉向不無關系，但鑒于中上旬大行與中小行兩輪交款預計超過2200億元，資金面的回暖進程依然超出了市場預期。從9月季末現象的平復，到10月月末影響的緩和，再聯系到7月后資金利率中樞緩步下沉，資金迅速回歸寬裕的根本原因，應在于緊縮止步后銀行體系流動性的修復效果逐步顯現。據機構測算，商業銀行超儲率到10月底已回升至1.5%左右，這正是市場資金面抗壓能力增強的關鍵。
流動性改善趨勢明確
在貨幣局部松動信號漸明的背景下，流動性修復有望繼續深入，未來資金面延續改善是大勢所趨。
應當看到，今后兩月流動性層面依然存在一些不利因素。首先，公開市場到期資金規模較小且分布極不均衡。據統計，目前11月到期資金為3250億元，12月則僅有250億元，客觀上要求央行將11月到期資金滾動至12月。這意味著本月公開市場回籠將會加大，在到期資金本身較小的情況下，或對資金面產生不利影響。其次，新增外匯占款或因出口增長下滑與人民幣升值預期弱化而大量減少。這一點，從9月份外匯占款環比負增長之上即可見一斑。最后，明年春節前移，歲末考核與節日備付可能產生疊加效應。
不過，臨近年底，財政存款進入傳統投放季，有望釋放大量的流動性。往年經驗表明，為使預算收支差額實現目標赤字，年底中央財政有“突擊花錢”的慣例。財政部數據顯示，今年前9個月中央財政預算盈余約為1.2萬億。理論上講，若嚴格執行7000億預算赤字，那么10-12月財政凈支出應達到2.2萬億。同時，因10月份財政存款通常會短暫回升，財政存款投放一般集中在年底進行。保守估計，今年11-12月財政存款投放量將超過1萬億。從總量上看，若過萬億的財政存款順利釋放，即便考慮外匯占款與公開市場投放量顯著下降，也足以支持銀行體系流動性繼續改善。
目前來看，風險主要存在于投放節奏與流動性壓力的錯配。如果財政存款釋放過于滯后，則可能加劇資金面階段性的供需矛盾。不過，中金公司等機構則指出，考慮到基本面趨勢，今年財政存款投放可能提前。
退一步，即便財政存款投放不暢，流動性自我修復受阻，政策微調也將成為流動性維持平穩適度的保障。瑞銀證券認為，如果外匯流入顯著放緩，未來資金面再度轉緊，不排除央行通過下調存款準備金率來改善銀行體系的流動性狀況。
數據顯示，在6月份觸頂5.90%后，10月份7天回購利率均值已回落至3.96%。中金公司等機構預計，未來兩月R007運行區間有望進一步向3-3.5%滑落。
